規(guī)模擴張加快，中等收入增速提高1—3月凈利潤，營收和歸母PPOP同比分別為+6.3%，+7.7%和+1.6%主要擔(dān)憂包括凈利息收入增速加快，受益于規(guī)模擴張加速和息差持平，收入增速提高，受益于理財收入增長，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備不減鑒于審慎撥備，我們預(yù)測22—24年EPS為1.26/1.34/1.43元，預(yù)測22年BVPS值為11.54元，對應(yīng)0.44倍Pb與公司22年Wind一致預(yù)測相比，平均PB值為0.51倍公司作為主要的財富管理銀行，戰(zhàn)略成果正在加速落地，應(yīng)該享有一定的估值溢價我們維持22年目標(biāo)價PB 0.52倍，目標(biāo)價由6.01元調(diào)整至6.00元，維持增持評級規(guī)模擴張加快，實體投資增加1—3月息差持平，利息凈收入同比+10.3%，同比21年增速+4.9pct規(guī)模擴張加速和息差同比上升是推動因素3月末總資產(chǎn)，貸款，存款同比分別增長+10.3%，+12.4%，+8.3%，21世紀(jì)末分別為+1.2pt，+0.2pt，+1.8pt在Q1，公共貸款占新增貸款的94%，公共和零售貸款同比增長+12.1%和+12.9%，增加了對制造業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和綠色信貸等關(guān)鍵領(lǐng)域的投資貸款/總資產(chǎn)比21年末+1.0pct至56.2%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化活期存款利率較21年末下降3.4個百分點至38.0%Q1凈息差1.56%，與21年持平，同比+2bp，主要是貸款收益率穩(wěn)定，同業(yè)資產(chǎn)收益率上升，導(dǎo)致整體資產(chǎn)端收益率同比上升，負(fù)債端成本基本保持穩(wěn)定收入同比增速提高1—3月，理財策略使收入同比增長+8.8%，增速較21年+3.3pct，收入/收益較21年+0.9pct至18.5%，主要是代理，托管等委托業(yè)務(wù)增長預(yù)計財富管理戰(zhàn)略將繼續(xù)推進其他非利息收入同比+1.0%，增速放緩一定程度上拖累了營收成本收入比同比—0.14%至27.09%1—3月，年化ROE和ROA分別為—0.12pct和—0.04pct至11.67%和0.78%資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備不減少，抗風(fēng)險能力加強3月末，不良貸款率，利率和撥備覆蓋率分別等于1.47%，1.37%和167%，而21世紀(jì)末為—1bp和+2bp與21世紀(jì)末相比，對公和零售不良率分別為—7bp和+10bp根據(jù)我們的計算，Q1的年化率較21年小幅上升0.1%至0.73%，仍處于較低區(qū)間Q1年化信貸成本0.91%，同比和環(huán)比相對穩(wěn)定，資產(chǎn)減值損失同比基本持平154億元，其中貸款減值損失145億元，撥備不減，保持良好的抗風(fēng)險能力資本充足率和核收費率分別從—0.21%和—0.33%到15.24%和10.29%風(fēng)險:經(jīng)濟下行持續(xù)時間超過預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超過預(yù)期