2021年業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)公司4月29日披露的年報(bào)和季報(bào)2021年?duì)I收379.8億元，同比增長(zhǎng)+33%，歸母凈利潤(rùn)30.3億元，同比增長(zhǎng)+30%，高于我們的預(yù)期22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.8億元，同比增長(zhǎng)—17%，歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比增長(zhǎng)—43%考慮到公司結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們小幅上調(diào)了毛利率，將公司22—24年EPS調(diào)整為1.15，1.35，1.54元與公司2022年平均PE相比，為8倍考慮到公司優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目布局以及突出的銷售，拿地和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司2022年合理PE為10倍目標(biāo)價(jià)上調(diào)至11.50元，維持買入評(píng)級(jí)結(jié)轉(zhuǎn)量推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，毛利率小幅收縮2021年，公司結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)+38%至137萬(wàn)平，推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)盡管受行業(yè)利潤(rùn)率下行影響，公司毛利率同比—2.2%至24.8%，少數(shù)股東損益占比同比+4.1%至38.5%但稅費(fèi)同比下降，投資收益同比增長(zhǎng)，共同推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超同業(yè)2Q1結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模小導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下滑，但截至22Q1合同負(fù)債970億元，是2021年收入的2.6倍我們認(rèn)為，待結(jié)轉(zhuǎn)商品價(jià)值充裕，將推動(dòng)2022年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)2022年銷售目標(biāo)1500—1600億元，融資優(yōu)勢(shì)充分顯現(xiàn)憑借豐富的貨值和優(yōu)質(zhì)的區(qū)域布局，公司2021年實(shí)現(xiàn)銷售金額1691億元，同比增長(zhǎng)24%，權(quán)益比率+4%至56%，在行業(yè)低迷時(shí)期保持了較高的逆勢(shì)增長(zhǎng)速度，超額完成1500億元的銷售目標(biāo)考慮到行業(yè)下行趨勢(shì)，公司2022年銷售目標(biāo)為1500—1600億元2021年公司平均融資成本同比—0.3%至4.9%，創(chuàng)歷史新低2022年，目標(biāo)進(jìn)一步下調(diào)至4.7%公司三條紅線維持一個(gè)綠色檔案憑借其長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，融資渠道保持暢通2022年以來(lái)，累計(jì)發(fā)放短期融資和超短融26.1億元，利率低至3.55%—4.0%銷售+融資優(yōu)勢(shì)推動(dòng)拿地逆勢(shì)增長(zhǎng)2021年，公司股權(quán)拿地金額同比+7%至438億元，拿地強(qiáng)度金額44%，仍保持較高的拿地程度截至2021年底，公司土地儲(chǔ)備面積1501萬(wàn)平方米，可售價(jià)值達(dá)3000億元根據(jù)4月25日公告，公司在2022年杭州首輪集中供地中，競(jìng)得11宗土地，土地面積128萬(wàn)平方米，總拿地價(jià)格184億元在民營(yíng)企業(yè)普遍承包拿地，土地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力緩解的情況下，公司逆勢(shì)而上，為未來(lái)發(fā)展積累了更多優(yōu)質(zhì)彈藥風(fēng)險(xiǎn):疫情，行業(yè)政策，區(qū)域市場(chǎng)，小股東盈虧比例波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)