說明事件公司2021年實現(xiàn)營收88.1億元，同比增長31%，歸屬于凈利潤8.9億元，同比增長9%，扣非凈利潤10%，2022年一季度營收12.9億元，同比增長4%，歸屬于凈利潤—0.90億元事件點評2021年公司交出的答卷不是滿分，但確實很優(yōu)秀2021年公司營收增長31%，單季營收分別增長55%，25%，29%和28%，在行業(yè)壓力下下半年仍保持高速增長門窗五金作為典型的A到B供應(yīng)，受到地產(chǎn)商的高度制約，是2021年公司增長緩慢的品類去年其營收增長12%，增速慢于其他建筑五金產(chǎn)品和家居產(chǎn)品最后，其他建筑五金和家居產(chǎn)品的營收從28.3%增長到36.8%，但新產(chǎn)品的毛利率較低，不僅是因為之前營收規(guī)模較小，也是因為這一點全年毛利率約35%，同比下降4%，期間費率約為20.4%，同比下降2個百分點，其中銷售，管理，R&D費率分別下降1.2，0.3，0.4個百分點，最終歸屬凈利率約為10.1%，同比下降2個百分點伴隨著股權(quán)合作企業(yè)的增加和經(jīng)營狀況的改善，公司少數(shù)股東權(quán)益占比從2020年的6.0%提高到7.6%值得注意的是，公司銷售人員達到6518人，同比增長22%，人均產(chǎn)值從2020年的126萬元增長到2021年的135萬元1季度毛利率壓力來自原材料壓力和收入疲軟1.季度營收增長4%，主要是受行業(yè)壓力下疫情擴大的影響特別是公司的直銷模式，在需求疲軟時，缺乏下游經(jīng)銷商的補貨一季度公司毛利率約為28.8%，同比下降7.4個百分點，環(huán)比下降3.3個百分點環(huán)比下降主要是由于原材料價格上漲，攤薄效應(yīng)減弱近三年不銹鋼，鋁合金，鋅合金及零配件占公司生產(chǎn)成本的67—69%，其中鋅，鋁合金價格一季度大幅上漲期內(nèi)費率約為34.4%，同比上升5.3個百分點其中，銷售，管理，R&D和金融的費率分別變化了3.8，0.9，0.1和0.4個百分點收入疲軟導(dǎo)致費用攤薄減少毛利率大幅下降，費率大幅上升，業(yè)績出現(xiàn)虧損業(yè)務(wù)質(zhì)量穩(wěn)定，不存在單筆大額撥備，現(xiàn)金回籠率在提升公司經(jīng)營現(xiàn)金流無疑有壓力，但2021年或2022Q1表現(xiàn)穩(wěn)健公司2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為5.5億元，2022Q1約為—7億元，均較上年同期穩(wěn)定從現(xiàn)金現(xiàn)金比來看，2021年是0.82，和2020年差不多，20222Q1是1.05，兩者都有很大提升公司2021年信用減值損失約1000萬元，2020年為9000萬元從現(xiàn)金支付比來看，2021年為0.69，與去年同期大致持平，2022Q1為1.33由于原材料價格飆升，向上游傳導(dǎo)現(xiàn)金流的能力被削弱公司的直銷模式意味著其報表現(xiàn)金流才是真正的現(xiàn)金流，這種管理品質(zhì)在B端建材是值得肯定的房地產(chǎn)行業(yè)的震蕩加速了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，印證了商業(yè)模式的有效性在房地產(chǎn)行業(yè)和流動性風(fēng)險的壓力下，公司加快新產(chǎn)品開發(fā)，導(dǎo)致階段性毛利率快速下降而且由于人員的逆勢投入，沒有得到費用率同步下降的補償我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變化往往不是線性的，中期的品類擴張邏輯在短時間內(nèi)得到體現(xiàn)，一定程度上釋放了中期的利潤波動風(fēng)險預(yù)計公司2022—2023年業(yè)績?yōu)?1.0億元和15.8億元，對應(yīng)估值23或16倍公司商業(yè)模式稀缺，性價比極高風(fēng)險1房地產(chǎn)建設(shè)繼續(xù)大幅下滑，2.原材料價格繼續(xù)大幅上漲