事件:公司最近幾天發(fā)布2021年年報，全年營收34.3億元，Yoy—4.8%，歸母凈利潤5.3億元，同比+12.8%同時發(fā)布2022年一季報，實現(xiàn)營收5.9億元，同比—29.5%，歸母凈利潤0.86億元，同比+14.9%公司整體業(yè)績符合市場預(yù)期雷達同比下降，智能軌道通信的貢獻增加了單季度來看，2021年Q1至Q4的營收分別為8.3億，8.1億，7.2億，10.7億元，歸母凈利潤分別為0.75億元，1.04億元，0.82億元，2.65億元季度營收和凈利潤波動較大產(chǎn)品方面，1)雷達設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)實現(xiàn)收入20.2億元，同比—11.6%，毛利率同比增長3.1個百分點至29.7%公司加強成本精益管理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2)智能軌道交通實現(xiàn)營收9.2億元，YOY+3.1%，毛利率同比增長1.6個百分點至14.9%伴隨著量產(chǎn)的實施和獨立軌道信號技術(shù)的應(yīng)用，智能軌道交通的收入和盈利能力有所提升3)工業(yè)軟件和智能制造實現(xiàn)營收4.5億元，YOY+18.3%，毛利率同比下降0.4個百分點至36.6%子公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，全譜雷達的戰(zhàn)略布局分子公司方面，1)郭蕊防務(wù)實現(xiàn)營收15.6億元，YOY—5.6%，歸母凈利潤3.8億元，YOY+20.2%，交付項目毛利率同比上升2)恩萊特實現(xiàn)營收11.0億元，YOY+23.4%，歸母凈利潤0.28億元，同比+3.3%，智能軌道交通業(yè)務(wù)貢獻增加3)郭蕊信威實現(xiàn)營收4.5億元，YOY+18.2%，歸母凈利潤0.6億元，同比+18.4%2021年，公司中標(biāo)民航總局10套二次雷達，進一步鞏固了在空管監(jiān)視雷達市場的領(lǐng)先地位，中標(biāo)機場C波段相控陣天氣雷達，天氣雷達在國防領(lǐng)域取得重大突破改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化毛利率，集中支付影響現(xiàn)金流2021年，公司毛利率為27.0%，上升2.1ppt同比，凈利率為15.4%，同比上升2.5個百分點1)期間費用率同比上升1.8ppt至10.8%，其中銷售費用率為2.0%，上升0.4ppt同比，R&D費用率為5.4%，上升0.5個百分點，同比，管理費率3.4%，同比上漲0.7 PPT財務(wù)費用率為0.04%，同比上升0.3個百分點截至2021年末，公司:2)應(yīng)收賬款及票據(jù)22.1億元，較年初下降28.5%，3)預(yù)付款0.51億元，較年初增加105.6%，系郭蕊防務(wù)供應(yīng)商預(yù)付款增加，4)存貨21.8億元，較年初增長4.4%，5)合同負債5.9億元，較年初下降7.0%，6)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.27億元，同比—93.1%投資建議:公司背靠十四中電力集團，2020年完成業(yè)務(wù)整合，以雷達設(shè)備和工業(yè)軟件為主同時，公司改革潛力巨大預(yù)計我公司2022年至2024年凈利潤分別為6.8億元，8.5億元，10.3億元，目前對應(yīng)PE的股價為26x/21x/17x考慮到公司在國防雷達的領(lǐng)先地位和治理改革的空間，我們給予2022年30倍PE，2022年EPS為0.55元/股，對應(yīng)目標(biāo)價16.50元首次覆蓋，給予推薦評級風(fēng)險:疫情影響業(yè)務(wù)發(fā)展，國際形勢變化的風(fēng)險等