回顧業(yè)績，1Q22的業(yè)績高于我們和市場的預(yù)期蘇石測試公布的1Q22業(yè)績:收入3.44億元，同比+21.5%，歸母凈利潤2884萬元，同比+79.8%1Q22利潤大幅增長，超出我們和市場的預(yù)期我們判斷主要是由于環(huán)境試驗服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)，營收占比的提升，以及億特利潤率的優(yōu)化實現(xiàn)20%以上的營收增長，表明下游景氣度持續(xù)高企預(yù)計我們的主營收入增長可能達到30%以上，反映了下游需求的高景氣度和公司強勁的增長能力其中，我們估計環(huán)境檢測服務(wù)增速最快，主要得益于下游的持續(xù)景氣，以及公司廣泛的實驗室布局在疫情期間一定程度上抗風(fēng)險的能力，我們認為，雖然由于物流和旅行的限制，一些設(shè)備的裝運和驗收有所延遲，但收入仍有望保持穩(wěn)定增長此外，考慮到設(shè)備下游景氣度仍然較高，我們估計1Q22設(shè)備新簽訂單仍在高速增長集成電路測試收入有望保持穩(wěn)定高速增長規(guī)模疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力大幅提升1Q22綜合毛利率同比增長5.7ppt，我們認為主要是由于:1)毛利率較高的環(huán)境試驗服務(wù)收入占比上升，2)由于規(guī)模效應(yīng)，提高了環(huán)境試驗服務(wù)的盈利能力，3)億特成功拓展汽車電子領(lǐng)域，同時鈑金業(yè)務(wù)減少，使得毛利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化1Q22銷售/管理(含R&D)/財務(wù)費用比率分別變動—0.5/+0.9/+0.9ppt整體來看，伴隨著經(jīng)營效率和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，1Q22歸母凈利潤率同比增長2.7ppt至8.4%經(jīng)營性現(xiàn)金流出增加1Q22經(jīng)營活動現(xiàn)金流出凈額為9，095萬元，較上年同期增加1.06億元我們判斷，預(yù)付款減少主要是因為公司為了保證后續(xù)的訂單交付，提前儲備了原材料，部分設(shè)備的交付和驗收有所延遲發(fā)展趨勢:行業(yè)景氣延續(xù)+能力邊界擴大，以高增長抵御疫情壓力從我們的判斷來看，目前公司各行業(yè)下游需求比較旺盛由于2Q22以來疫情形勢嚴峻，近期部分受影響地區(qū)可能出現(xiàn)新訂單下降我們認為疫情緩解后也有望彌補此外，我們認為公司有望通過提升綜合設(shè)備產(chǎn)能，拓展環(huán)境測試能力，將集成電路驗證業(yè)務(wù)應(yīng)用延伸至汽車電子和特殊領(lǐng)域，保持長期增長盈利預(yù)測及估值維持2022/2023年盈利預(yù)測為2.73億/3.75億元，同比上漲+43.5%/+37.3%當前股價對應(yīng)2022/2023年28.0/20.4倍市盈率維持目標價41.70元不變，對應(yīng)2022/2023e 43x/32x目標市盈率，潛在漲幅55.5%，維持跑贏行業(yè)評級疫情嚴重程度大于預(yù)期，新業(yè)務(wù)進展小于預(yù)期，運營效率提升緩慢