投資亮點(diǎn):2022Q1營收同比下降，短期盈利承壓:2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.93億元，歸母凈利潤—9.12億元，歸非母凈利潤—9.15億元2021年歸屬于母公司的凈利潤下降了很多，主要是針對北貝爾相關(guān)商譽(yù)計提歸屬于母公司的商譽(yù)減值準(zhǔn)備9.13億元2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，歸母凈利潤—6100萬元，歸非母凈利潤—6100萬元原材料漲價疊加疫情導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用率相對穩(wěn)定:2021年公司毛利率13.01%，同比下降12.66pct，主要是原材料漲價壓力傳導(dǎo)不完全，產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致折舊攤銷，人工成本增加2021年，公司銷售/管理/R&D費(fèi)用率分別上升+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，費(fèi)用率相對穩(wěn)定2021年，公司銷售凈利潤率為—24.7%，同比下降36.83個百分點(diǎn)在疫情和面膜銷售的影響下，化妝品代工收入下降，面膜和護(hù)膚品保持增長2021年，子公司北貝爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.09億元，毛利率10.44%化妝品業(yè)務(wù)收入下降主要是受疫情波動，新規(guī)影響以及口罩銷量同比下降等因素影響分品類來看，面膜/護(hù)膚/濕巾/其他系列營業(yè)收入為10.25/7.27/5.89/1.68億元，同比變動分別為+3.37%/+10.36%/—10.89%/—53.14%2021年，公司化妝品產(chǎn)能利用率全部低于40%如果未來疫情和原材料價格有所緩解，產(chǎn)能釋放還有較大空間松脂深加工業(yè)務(wù)受原材料價格影響，毛利率暫時承壓:2021年松脂深加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.84億元，毛利率18.45%松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)毛利率同比下降，主要原因是主要原材料松節(jié)油價格上漲截至2021年底，公司合成樟腦系列設(shè)計產(chǎn)能為43260噸，產(chǎn)能利用率為84.78%預(yù)測及投資評級:行業(yè)整體短期承壓，但未來市場競爭格局有望優(yōu)化新增了2024年的預(yù)測考慮到疫情和原材料價格可能帶來的影響，我們將2022—2023年歸寧凈利潤由599/6.96億元下調(diào)至198/2.43億元預(yù)計2024年歸寧凈利潤3.09億元，2022—2024年P(guān)E當(dāng)前市值分別為16x，13x，10x，保持風(fēng)險:原材料采購和價格波動，疫情影響消費(fèi)，市場競爭加劇等