事件:公司公布2021年年報2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.25億元，同比增長13.7%，實現(xiàn)凈利潤2.21億元，同比增長7.58%，其中，21Q4實現(xiàn)營業(yè)收入5.7億元，同比增長21.0%，凈利潤0.89億元，去年同期虧損0.18億元同時，公司公布了2022年第一季度報告22Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.82億元，同比增長0.9%，實現(xiàn)凈利潤0.55億元，同比增長38.5%投資要點:21Q4實現(xiàn)快速增長，22Q1營收增速承壓在低價醬油渠道的擴張下，2Q14營收實現(xiàn)快速增長，21/21Q4營收19.25/5700億元，同比增長+13.7%/+21.0%分產(chǎn)品看，公司21年醬油/醋收入11.82/322億元，同比增長+12.2%/+分地區(qū):2021年公司全國布局加快，東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)實現(xiàn)營收3.88/1.21/1.80/2.67/9.42億元，同比增長+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.4%/+同時，公司22Q1實現(xiàn)營收4.82億元，同比增長+0.9%高基數(shù)背景下，疫情影響疊加，收入端略有壓力產(chǎn)品方面:22Q1公司醬油/醋收入2.90/0.79億元，同比增長—1.3%/+2.6%，分地區(qū)看，22Q1公司東部/南部/中部/北部/西部營收分別為0.85/0.27/0.43/0.72/2.5億元，同比—8.0%/—3.1%/+12.6%/+15.7/+1.0%，東部和南部地區(qū)受其影響，預(yù)計22年，伴隨著全國疫情的逐步穩(wěn)定和精準(zhǔn)防控，需求有望前期公司積極拓展渠道從經(jīng)銷商數(shù)量來看，22Q1末公司經(jīng)銷商數(shù)量較年初增加102家至1899家，預(yù)計經(jīng)營狀況將逐步好轉(zhuǎn)成本上行背景下，21年/22Q1毛利率承壓21年公司毛利率為40.38%，—3.47ptcs，銷售費用率/管理費用率分別為20.15%/3.38%，+3.21/—0.25ptcs，21年公司凈利潤率為11.50%，—0.65 PTCS2Q1公司毛利率34.98%，—8.37ptcs同比，銷售費用率/管理費用率15.06%/3.25%，—10.63/+0.03ptcs同比，2Q1公司凈利潤率11.46%，+3.11ptcs同比由于原材料成本上行，低毛利產(chǎn)品放量，21年毛利率承壓22Q1由于原材料上行和運輸成本增加，毛利率承壓可是，在廣告費用縮減的背景下，凈利率水平保持穩(wěn)定期待需求邊際改善，持續(xù)釋放利潤彈性調(diào)味品行業(yè)疫情經(jīng)過兩年的逐步穩(wěn)定，行業(yè)整體盈利水平有望上升，龍頭企業(yè)仍將享受集中度提升的紅利從公司層面:1)零添加醬油作為公司持續(xù)聚焦的核心品類，在消費升級和健康的趨勢下仍有較大的增長空間，2)公司加大流通渠道拓展力度，在西南，華東的基礎(chǔ)上逐步向華中，華北推廣，不斷加強電商渠道建設(shè)國有化的進(jìn)程也在穩(wěn)步推進(jìn)伴隨著近期新一輪股權(quán)激勵的啟動和公司產(chǎn)能的持續(xù)，公司業(yè)績長期來看仍處于良好趨勢投資建議:考慮疫情影響，我們預(yù)測公司2022—2024年營業(yè)收入分別為22.90/27.32/32.77元，同比增長19.0%/19.3%/20.0%，歸母凈利潤308/4.02/4.83億元，同比增長38.9%/30.7%/20.1%，對應(yīng)的EPS分別為0.39/0.50/0.60元，維持公司增持—A投資評級風(fēng)險:局部地區(qū)反復(fù)爆發(fā)，行業(yè)競爭加劇，原材料成本快速上漲，食品安全問題等