南威醫(yī)藥作為消化診療耗材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，全球R&D體系和商業(yè)化渠道不斷完善，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額不斷鞏固同時(shí)，視覺(jué)產(chǎn)品新動(dòng)能得到發(fā)力，國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)的整合和優(yōu)化為全球化平臺(tái)戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)我們看好公司創(chuàng)新能力+渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，維持強(qiáng)烈推薦—A投資評(píng)級(jí)營(yíng)收:南威醫(yī)藥2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.47億，同比增長(zhǎng)46.8%，2022Q1營(yíng)業(yè)收入4.43億，同比增長(zhǎng)12.5%國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額鞏固，視覺(jué)產(chǎn)品新動(dòng)能發(fā)力21年來(lái)，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.0億元，同比增長(zhǎng)48.1%伴隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)院常規(guī)診療業(yè)務(wù)的有序恢復(fù)，傳統(tǒng)耗材等產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，22Q1的營(yíng)業(yè)收入為2.76億元，同比增長(zhǎng)21.77%，其中4558萬(wàn)元來(lái)自視覺(jué)產(chǎn)品，是Q1收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力南威醫(yī)藥作為消化診療耗材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，正處于動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段傳統(tǒng)業(yè)務(wù)鞏固市場(chǎng)份額的同時(shí)，視覺(jué)產(chǎn)品新動(dòng)能發(fā)力:一次性膽道鏡產(chǎn)品更貼近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，主機(jī)可及性定價(jià)策略有望快速提升終端應(yīng)用，牢牢控制渠道，上市前后與醫(yī)生，醫(yī)院緊密合作，多元化產(chǎn)品R&D管道繼續(xù)推進(jìn)可視化有望成為未來(lái)五年的持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)海外業(yè)務(wù):優(yōu)化整合國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)，全球化平臺(tái)戰(zhàn)略蓄勢(shì)待發(fā)21年來(lái)，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42億元，同比增長(zhǎng)44.5%，其中美洲地區(qū)總銷(xiāo)售額超過(guò)3億元，同比增長(zhǎng)約50%，收入計(jì)入MTU的拉美和加拿大地區(qū)同比增長(zhǎng)133%歐洲，中東和非洲銷(xiāo)售2.96億元，同比增長(zhǎng)34.6%，增速創(chuàng)歷史新高，亞太營(yíng)收8000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近80%2022Q1海外市場(chǎng)收入1.66億元，與上年基本持平，其中美洲市場(chǎng)增長(zhǎng)30.3%，歐洲市場(chǎng)下降13.9%，主要受地域沖突，公司部分OEM業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)直銷(xiāo)模式，過(guò)渡期等影響2021年將優(yōu)化整合海外營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)體系，為未來(lái)更好的成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)利潤(rùn)端:毛利率下降，R&D和銷(xiāo)售投入增加帶來(lái)的短期壓力2021年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)24.5%其中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用0.77億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.93億元，同比增長(zhǎng)46.3%扣非歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比增長(zhǎng)29.7%2022Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降35.1%，其中股份支付費(fèi)用0.16億元剔除后，2022Q1凈利潤(rùn)為0.59億元，同比下降34.0%歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降31.8%毛利率:毛利率短期有壓力，未來(lái)伴隨著視覺(jué)產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，毛利率會(huì)逐漸恢復(fù)2021年公司毛利率為64.2%，較去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受產(chǎn)品價(jià)格下跌，匯率波動(dòng)，運(yùn)輸成本等因素影響2022Q1毛利率為61.9%，較去年同期下降4.23%，主要是視覺(jué)產(chǎn)品量產(chǎn)時(shí)間短，產(chǎn)品毛利較低剔除后毛利率為65.3%伴隨著未來(lái)視覺(jué)產(chǎn)品的逐漸成熟，毛利率水平有望得到提升率:R&D投資繼續(xù)增加2021年，公司費(fèi)用控制良好，銷(xiāo)售費(fèi)用率為20.0%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為17.8%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)，R&D費(fèi)用率為7.9%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)絕對(duì)金額達(dá)到1.53億元，同比增長(zhǎng)53.4%，主要是由于R&D視覺(jué)產(chǎn)品投資的增加2022Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為20.0%，管理費(fèi)用率為19.3%，R&D費(fèi)用率為9.2%，R&D投資繼續(xù)增加至0.41億元維持強(qiáng)烈推薦—A投資評(píng)級(jí)看好可視化業(yè)務(wù)引領(lǐng)的新舊動(dòng)能切換，以及國(guó)際格局整合優(yōu)化后公司競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升預(yù)計(jì)2022—2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.51億，621萬(wàn)，8.46億，2022—2024年對(duì)應(yīng)PE分別為28.1倍，20.4倍，15.0倍維持強(qiáng)烈推薦—A投資評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，批量采購(gòu)大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，解禁風(fēng)險(xiǎn)等

另一方面，考慮到法律制度差異，域外訴訟的曠日持久以及對(duì)司法資源的耗費(fèi)等因素，南微醫(yī)學(xué)目前正在美國(guó)法院推動(dòng)下，與波士頓科學(xué)集團(tuán)公司進(jìn)行和解談判以達(dá)成全球范圍內(nèi)相關(guān)專(zhuān)利訴訟的一攬子解決方案，最大限度降低對(duì)公司的不利影響，相關(guān)談判目前仍在進(jìn)行中。