業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展日前，該公司發(fā)布了2022年第一季度報(bào)告公司2022年一季度營(yíng)業(yè)收入8.71億元，同比增長(zhǎng)1.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)2.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)28.91%費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率25.06%，管理費(fèi)用率4.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率—1.62%，R&D費(fèi)用率9.10%業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用控制水平持續(xù)提升，總體符合預(yù)期推動(dòng)R&D產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)步實(shí)施產(chǎn)能建設(shè)報(bào)告期內(nèi)，公司在R&D投資7，922.47萬(wàn)元，較上期有所增加公司在CNS領(lǐng)域的產(chǎn)品實(shí)力持續(xù)加強(qiáng)，憑借豐富的產(chǎn)品管道和完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)繼續(xù)占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位公司以拍賣方式取得山東省濰坊市濱海區(qū)2021—BH004地塊國(guó)有建設(shè)用地土地使用權(quán)日前，董事會(huì)同意全資子公司山東京信藥業(yè)有限公司投資原料藥基地項(xiàng)目一期，預(yù)計(jì)總投資20億元，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)新管道即將上市，雙輪驅(qū)動(dòng)提升競(jìng)爭(zhēng)力日前，公司已收到國(guó)家醫(yī)療用品管理局頒發(fā)的《安達(dá)奇尼膠囊藥品注冊(cè)和上市許可受理通知書》，這是該產(chǎn)品首次全球上市申請(qǐng)?jiān)摴居?021年11月完成了該藥物的III期臨床試驗(yàn)，達(dá)到了主要和次要終點(diǎn)，并于2022年3月向食品藥品監(jiān)督管理局提交了上市申請(qǐng)這種藥物的R&D成本累計(jì)約為2億元產(chǎn)品上市后，將極大提升公司在精神神經(jīng)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力公司繼續(xù)聚焦精神神經(jīng)和心腦血管兩大戰(zhàn)略領(lǐng)域，堅(jiān)持自主研發(fā)和合作開發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，布局優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，提升創(chuàng)新藥物研發(fā)能力，不斷豐富核心領(lǐng)域的產(chǎn)品管道長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展值得期待公司的最新業(yè)績(jī)符合預(yù)期我們維持22—24年EPS預(yù)測(cè)0.80，0.94，1.05元根據(jù)可比公司，給予2022年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.80元，維持買入評(píng)級(jí)

事件:公司發(fā)布2022年一季報(bào)，2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入248億元，同比+13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89億元，同比+293%；扣非歸母凈利潤(rùn)76億元，同比20.78%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司22Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)在此前預(yù)告的中值，符合預(yù)期。此前公司曾公告，2022年1-2月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16億元左右，同比+16%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6億元左右，同比+20%左右。按此口徑判斷，公司在3月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元左右，利潤(rùn)端增速相對(duì)1-2月有提升。片仔癀系列藥品回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率有所提升。據(jù)公司公告，22Q1，公司肝病用藥收入10億元，同比+19.7%，毛利率80.23%，同比下滑約0.8pct。2021年片仔癀核心藥品收入37億元，同比+46%；從季度趨勢(shì)看，21Q1-21Q4四個(gè)季度片仔癀核心藥品收入增速分別為20.55%，316%，417%和1326%(具體數(shù)據(jù)見后文附圖)，22Q1的片仔癀同比增速有所減緩。根據(jù)我們模型拆分，分國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)看，22Q1片仔癀國(guó)內(nèi)收入約9.7億元，同比+235%；海外收入約4億元，同比+9.11%，季度趨勢(shì)看增速均有所回落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速回落相對(duì)明顯。2021年的Q2-Q4，片仔癀核心藥品增速快速上行，一方面是終端價(jià)格明顯上漲導(dǎo)致市場(chǎng)需求迅速提升，客戶囤貨意愿加強(qiáng)；另一方面，線上直銷渠道的開通帶動(dòng)片仔癀核心藥品銷量及實(shí)際確認(rèn)收入價(jià)格提升(線上直銷渠道確認(rèn)收入高于體驗(yàn)館和經(jīng)銷模式)，目前這兩方面因素均已弱化；根據(jù)京東，天貓片仔癀大藥房旗艦店數(shù)據(jù)及我們的模型測(cè)算，21Q3線上直銷占比約35%，21Q4和22Q1逐步回落至25%和10%；片仔癀終端已不存在斷貨缺貨情況，價(jià)格趨于穩(wěn)定。22Q1，母公司(核心藥品業(yè)務(wù))凈利率58%，同比提升約2pct，我們判斷為核心藥品在毛利率下滑下，直銷模式和規(guī)模效應(yīng)降低了中間費(fèi)用所致。其他藥品增長(zhǎng)迅速，安宮牛黃丸成潛力新品。2021年，公司肝病以外藥品收入7億元，同比+40%，22Q1，收入0.78億元，同比+47%，其中主要是心腦血管藥品貢獻(xiàn)，2021年心腦血管藥品收入0.96億元，22Q1收入0.66億元，勢(shì)頭迅猛。公司心腦血管產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸，在2021年公司重點(diǎn)培育下，正在形成新的潛力單品。日化化妝品業(yè)務(wù)出現(xiàn)調(diào)整，食品業(yè)務(wù)爆發(fā)。22Q1，日化化妝品業(yè)務(wù)收入9億元，同比-12%，延續(xù)了2021年的下滑趨勢(shì)(21年收入8.4億，同比-7%)，一方面是疫情影響，另一方面，化妝品公司籌劃單獨(dú)上市中可能對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行一定調(diào)整，牙膏業(yè)務(wù)(口腔子公司21年收入5億元，連續(xù)兩年下滑，但利潤(rùn)率由虧損提升至21年的23%)。食品業(yè)務(wù)21年和22Q1收入0.45億元和0.32億元，同比+299%和561%。盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為29.9億元，39億元，49億元，對(duì)應(yīng)增速分別為28%，20.2%，19.5%；EPS分別為95元，95元，11元，對(duì)應(yīng)PE分別為60x，50x，42x。維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:片仔癀收入增速下滑；原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降；日化產(chǎn)品放量不及預(yù)期；疫情持續(xù)影響片仔癀海外銷售。