摘要　　4 月19—22 日，人民幣匯率僅6.37 快速跌破6.5，創(chuàng)2018 年以來單周最大跌幅25 日匯率繼續(xù)大幅貶值，同時上證指數(shù)跌破3000 點，跌幅超5%當(dāng)晚央行下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1 個百分點26 日匯率止跌回升，但上證指數(shù)進一步跌破2900 點　　一，本輪人民幣匯率貶值的三個特征　　1，貶值始于3 月初，4 月19 日以來明顯加快3 月2 日人民幣匯率升至本輪高點的6.31，此后開始走貶，4 月18 日跌至6.37，之后加速貶值，4 月22 日盤中跌破6.5　　2，本輪貶值由離岸帶動在岸3 月以來，美元指數(shù)持續(xù)走強，中美利差快速收窄，人民幣匯率貶值壓力明顯增大離岸市場所受管制更少，貶值壓力釋放更為充分，離岸不在岸市場匯差持續(xù)擴大，并帶動在岸人民幣匯率走貶　　3，股債匯齊跌，匯率是果不是因4 月18—22 日當(dāng)周，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板挃分別下跌3.87%和6.66%，10 年期國債收益率上升8.3 個BP，人民幣匯率貶值1.83%本輪人民幣匯率快速貶值，更多是國內(nèi)疫情反彈沖擊物流和供應(yīng)鏈，市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格下跌，短期跨境資本流出引發(fā)匯率貶值　　二，為什么人民幣匯率在這個時點加速貶值　　1，國內(nèi)疫情反彈沖擊出口，出口對匯率的支撐作用減弱3 月以來國內(nèi)疫情反彈，防控趨嚴(yán)，對物流，供應(yīng)鏈等造成嚴(yán)重沖擊，進而影響企業(yè)生產(chǎn)和出口3 月制造業(yè)PMI 新出口訂單指數(shù)為47.2%，較前值下降1.8 個百分點，4月中旬八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量下降4.1%　　2，短期跨境資本流出，加大匯率貶值壓力今年年2—3 月，境外機構(gòu)連續(xù)兩個月減持國內(nèi)債券，共減持1650 億人民幣3—4 月，北向資金合計凈賣出A 股480 億人民幣　　3，市場信心低迷，中美利差倒掛戒成導(dǎo)火索在出口結(jié)匯減弱，資本流出規(guī)模增大的背景下，人民幣匯率處二弱平衡市場稍有波動，便可能引發(fā)快速貶值疊加疫情對經(jīng)濟民生造成嚴(yán)重沖擊，資本市場表現(xiàn)疲軟，市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，將進一步放大市場波動4 月18—22 日并無明顯外部信息沖擊，中美利差出現(xiàn)倒掛戒是引發(fā)市場信心進一步下滑，股債匯齊跌的導(dǎo)火索　　三，本輪人民幣匯率戒將貶至6.8—7.0　　僅美元兌人民幣匯率不美元指數(shù)的比值來看，歷史上基本維持在6.7%—7.3%的區(qū)間內(nèi)震蕩但由二此前人民幣匯率持續(xù)走強，比值一度下探至6.3%，大幅偏離歷史區(qū)間　　伴隨著美聯(lián)儲加快貨幣政策收緊，美歐和美日貨幣政策錯位加劇，美元指數(shù)戒進一步升至102—105假設(shè)美元兌人民幣匯率不美元指數(shù)的比值回歸至區(qū)間下沿的6.7%，人民幣匯率將貶至6.8—7.0，不排除有破7 的可能　　四，匯率適度貶值利大于弊，但要防止過快貶值引發(fā)風(fēng)險1，市場對于人民幣匯率貶值的擔(dān)憂主要在于:一是可能加劇資本流出，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格進一步下跌，事是進口成本上升，加大輸入性通脹壓力，三是對國內(nèi)貨幣政策形成掣肘，限制政策放松空間，四是增大外債償債壓力，引發(fā)外債風(fēng)險　　2，適度的匯率貶值將有效緩解當(dāng)前的經(jīng)濟下行壓力:一是有利二促進出口，當(dāng)前人民幣兌一籃子貨幣匯率處二高位，出口競爭力減弱，事是有利二增加出口企業(yè)利潤，人民幣匯率貶值后，同樣的外匯數(shù)量，結(jié)匯時能獲得更多的人民幣，三是有利二放松國內(nèi)貨幣環(huán)境在貶值未引發(fā)資本外流和貨幣政策被迫收緊的前提下，一方面，企業(yè)向商業(yè)銀行結(jié)匯，將直接生成更多貨幣，另一方面，商業(yè)銀行再向央行結(jié)匯，將產(chǎn)生更多基礎(chǔ)貨幣，進而提升商業(yè)銀行的信貸投放能力　　3，央行出手防止匯率過快貶值，政策工具箱仍較充足　　4 月25 日，中國人民銀行宣布，自2022 年5 月15 日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率1 個百分點　　央行干預(yù)的并非是人民幣匯率貶值的具體點位，而是防止其過快貶值引發(fā)風(fēng)險央行擔(dān)心匯率不國內(nèi)資產(chǎn)價格形成下跌螺旋，引發(fā)金融風(fēng)險就政策而言，信號意義大于實際作用4 月26 日，在岸和離岸人民幣匯率均止跌回升，央行的政策表態(tài)增強了市場信心　　在匯率回歸均衡的過程中，央行有充足的政策工具，防止匯率過快貶值引發(fā)風(fēng)險1)外匯存款準(zhǔn)備金率還可繼續(xù)下調(diào)，釋放美元流動性，2)上調(diào)進期售匯外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，增加企業(yè)進期購匯成本，3)在人民幣中間價定價機制中使用逆周期因子，適度對沖貶值方向的順周期情緒，4)在離岸市場增加央票發(fā)行規(guī)模，收緊離岸市場人民幣流動性，5)加強對跨境資本流動的監(jiān)管，6)動用外匯儲備對市場進行適當(dāng)干預(yù)　　但當(dāng)務(wù)之急還是統(tǒng)籌疫情防控不物流暢通，保證關(guān)鍵領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，穩(wěn)生產(chǎn)，穩(wěn)出口同時政策靠前發(fā)力，財政和貨幣政策更加積極，房地產(chǎn)調(diào)控進一步放松，努力實現(xiàn)全年5.5%左右的經(jīng)濟增速目標(biāo)只要中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，人民幣匯率自然將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定

二是自去年以來，人民幣的投資和避險屬性就不斷凸顯，隨著中國金融市場開放程度加大，外資不斷增持人民幣股票和債券資產(chǎn)，特別是海外新型變種毒株的出現(xiàn)，使得市場避險情緒升溫，人民幣受到更多青睞。