日前，公司發(fā)布21年年報和22年一季報21年全年營收/歸母凈利潤分別為+34.2%/27.8%至51.5/5.1億元其中，4Q公司營收/歸母凈利潤同比分別為+24.7%/+3.9%至1.83/2.10億元201Q營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比分別達到+11.2%/+1.4%/—16.0%至7.6/0.5/4000萬元，短期盈利承壓分紅方案為每10股現(xiàn)金分紅6.0元從1Q大宗業(yè)務的壓力分析，衣柜+木門的增長依然理想:公司21年廚房/服裝/木材收入增長+17.4%/54.3%/291.5%至29.3/17.6/1.7億元，其中4Q分別增長37.1%/8.3%/364.8%總體來看，21年來，廚房/服裝/木材店的經營都很優(yōu)秀，都實現(xiàn)了同店增長2002年，1Q公司的廚房/服裝/木材收入分別增長了1.3%/19.7%/183.1%，達到3.7/3.3/2000萬元，衣柜和木門品類的增長仍然令人滿意從渠道來看，直銷/分銷/大宗收入同比分別增長+25.9%/+11.6%/—1.5%至0.7/5.0/1.3億元，1Q大宗業(yè)務增長承壓雖然分銷渠道整體受到疫情影響，但Q1年底衣柜網點比21年底增加了20家，同樣的衣柜門店增長超過15%衣柜店整體經營趨勢還是比較高的1Q盈利承壓，衣柜毛利率逆勢上升:21年公司整體毛利率同比—1.8%至36.2%，其中廚衛(wèi)毛利率同比—1.3/2.9%至40.5%/13.0%，主要是原材料價格上漲和渠道結構變化，而衣柜憑借規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)對沖原材料的影響 且毛利率為+1.0pct至34.4期間費用率方面，21年整體同比下降1.8pct至24.5%，銷售/管理費率同比分別下降0.3/1.3pct 2002年的Q1，由于原材料價格上漲，毛利率整體下降1.4%至35.1%，廚房/服裝/木材毛利率分別為+1.4/+0.7/—10.3%渠道結構的變化和規(guī)模的差異使得各個品類的毛利率變化方向不同費用率方面，整體1Q費用率同比為+1.3pct至30.9%，銷售/管理/財務費用率同比分別為+1.9/—1.2/+0.6pct至16.3%/14.5%/0.1%品類+渠道布局逐步完善，全國范圍的拓展推動公司向百億目標邁進:目前公司基本具備所有品類的供應能力，明確提出在流量碎片化趨勢下提升整體套餐業(yè)務的戰(zhàn)略高度伴隨著品類和渠道布局的逐步完善，保證優(yōu)勢市場的持續(xù)快速增長，公司將建立清遠基地，以廣州為客源城市，發(fā)揮標桿作用，有望加速南方市場的拓展，公司三年營收邁向100億元的實現(xiàn)路徑將更加清晰盈利預測和投資建議我們維持之前的盈利預測預計2022—2024年公司EPS為1.95/2.34/2.89元，當前股價分別為PE的11，9，8倍，維持買入評級提示國內疫情反復發(fā)生的風險，完成速度低于預期，整個套餐的渠道拓展并不順利