公司202122Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期伴隨著經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)提質(zhì)增效，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)擴(kuò)大升級(jí)，工業(yè)4.0智能制造體系不斷完善，盈利能力有望穩(wěn)步提升預(yù)計(jì)公司2022—24年EPS分別為1.96/2.39/2.93元，目前價(jià)格分別為PE的18/14/12倍采用PE和PS相結(jié)合的分部估值法，給予公司2022年目標(biāo)價(jià)50元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力加強(qiáng)2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411.05億元，歸母凈利潤(rùn)40.30億元，其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.16億元，歸母凈利潤(rùn)12.68億元增長(zhǎng)至12.7%，毛利率為21.7%公司經(jīng)營(yíng)明顯優(yōu)化提質(zhì)增效，抗行業(yè)周期波動(dòng)能力明顯增強(qiáng)光伏硅片盈利能力持續(xù)改善，產(chǎn)能加速擴(kuò)張升級(jí)2021年，公司光伏硅片收入達(dá)317.97億元人民幣，相當(dāng)于M6產(chǎn)品銷(xiāo)量達(dá)82.12億片我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)電量超過(guò)50GW，出口市場(chǎng)份額全球第一同時(shí)，毛利率提升至22.7%，對(duì)應(yīng)每瓦利潤(rùn)或超過(guò)4.5美分/W，22Q1或進(jìn)一步提升至約8美分/W，主要得益于大規(guī)模先進(jìn)產(chǎn)能的擴(kuò)張升級(jí)，技術(shù)和工藝的升級(jí)以及工業(yè)4.0的整體升級(jí)晶體硅環(huán)節(jié)單位硅耗同比下降近3%，單位硅棒月產(chǎn)量增長(zhǎng)30%，切片環(huán)節(jié)晶圓A到2021年，公司光伏單晶總產(chǎn)能提升至88GW，其中G12產(chǎn)能約占70%伴隨著寧夏項(xiàng)目六期陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年底產(chǎn)能將超過(guò)140GW，G12占比90%左右預(yù)計(jì)2022年我公司光伏硅片銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提升至90GW左右，盈利能力可能保持相對(duì)穩(wěn)定，推動(dòng)業(yè)績(jī)快速釋放瓷磚組裝技術(shù)和產(chǎn)能布局逐步完善，已經(jīng)進(jìn)入大批量階段2021年，公司光伏組件收入達(dá)61.19億元，毛利率13.3%，組件銷(xiāo)量約4.17GW，對(duì)應(yīng)單價(jià)約1.47元/w，圍繞G12+ shingle技術(shù)平臺(tái)，公司加快了shingle 3.0生產(chǎn)線組件和PERC3.0的研發(fā)目前江蘇基地產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到8GW，天津新增產(chǎn)能也在加速預(yù)計(jì)2022年出貨量將達(dá)到10GW以上伴隨著規(guī)模效應(yīng)的提升和渠道拓展的逐步完善，盈利能力有望穩(wěn)步加強(qiáng)半導(dǎo)體晶圓產(chǎn)能迅速釋放，開(kāi)始成功引入國(guó)內(nèi)外客戶2021年，公司半導(dǎo)體材料收入達(dá)20.34億元人民幣，毛利率24.2%半導(dǎo)體硅片銷(xiāo)量約7.52億平方英寸，對(duì)應(yīng)單價(jià)約2.71元/平方英寸，反映半導(dǎo)體材料截至2021年底，公司已形成6英寸50萬(wàn)片/月產(chǎn)能，8英寸75萬(wàn)片/月產(chǎn)能，12英寸17萬(wàn)片/月產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年底實(shí)現(xiàn)6英寸產(chǎn)能110萬(wàn)片/月，8英寸產(chǎn)能100萬(wàn)片/月，12英寸產(chǎn)能60萬(wàn)片/月的產(chǎn)能目標(biāo)目前，公司在電源，CIS等傳統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位，市場(chǎng)份額持續(xù)增加同時(shí)，28nm以上產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)和向客戶供貨階段，預(yù)計(jì)2022年將實(shí)現(xiàn)放量部分28nm以下產(chǎn)品將協(xié)同開(kāi)發(fā)并交付給目標(biāo)客戶，目前進(jìn)展順利，有望引領(lǐng)半導(dǎo)體硅片進(jìn)口替代進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)客戶全球化發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)因素:光伏裝機(jī)增長(zhǎng)低于預(yù)期，光伏硅片行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期，半導(dǎo)體客戶驗(yàn)證和進(jìn)口進(jìn)度低于預(yù)期投資建議:基于公司財(cái)報(bào)，我們調(diào)整公司2022/23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.33/77.3億元，2024年新增凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為94.5億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.96/2.39/2.93元，對(duì)應(yīng)PE現(xiàn)價(jià)分別為18/14/193元其中，預(yù)計(jì)公司2022年63.3億元的凈利潤(rùn)中，新能源材料及組件等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約47.3億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約4億元，投資新疆—鑫硅材收益約12億元采用PE和PS相結(jié)合的分部估值法:基于Wind一貫的盈利預(yù)期，新能源可比公司2022年平均PE為25倍，半導(dǎo)體可比公司2022年平均PS為12倍，硅可比公司基于可比公司平均估值水平的平均PS 預(yù)計(jì)2022年新能源板塊目標(biāo)市值約1180億元，半導(dǎo)體板塊目標(biāo)股權(quán)市值約300億元，硅材料投資約120億元 綜上，給予公司2022年目標(biāo)市值1600億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

“今年年底和明年年初，凈利息收益率的收窄會(huì)逐步企穩(wěn)，建行會(huì)加快業(yè)務(wù)策略調(diào)整，尤其是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)在貸款，存款等主要產(chǎn)品定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面的能力，全年建行的凈利息收益率會(huì)保持在比較合理的水平?！睆堃惚硎?。