今年6月以來(lái)，官方制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線以下，顯示總需求不足。經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景下，經(jīng)濟(jì)不可避免經(jīng)歷轉(zhuǎn)型周期的陣痛，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有所發(fā)酵，政策發(fā)力的緊迫性和必要性更加凸顯。

近期以來(lái)，一系列組合拳陸續(xù)落地。9月24日，央行、證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管局等部門聯(lián)合出臺(tái)一系列超預(yù)期金融政策組合拳，包括降準(zhǔn)、降息、調(diào)降存量房貸利率、設(shè)立股市支持工具等，本輪金融政策是今年以來(lái)力度最大、范圍最廣的一次，市場(chǎng)信心有所提升。

9月26日，政治局會(huì)議意外討論經(jīng)濟(jì)與政策，提到正視困難、堅(jiān)定信心，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，特別是保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三?！惫ぷ?，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)等表述，市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提振。

政策密集發(fā)布迅速帶動(dòng)國(guó)慶節(jié)前股市持續(xù)大漲，債市收益率大幅上行，股漲債跌，固收類資管產(chǎn)品出現(xiàn)贖回，推動(dòng)債市收益率快速上行。期間10年國(guó)債活躍券收益率最高上行26bp至2.26%，30年國(guó)債活躍券收益率最高上行33bp至2.43%。

節(jié)后第一天股市開(kāi)盤(pán)大漲，隨后市場(chǎng)重新回歸理性，疊加資金面全面轉(zhuǎn)松，債市情緒有所修復(fù)，債市收益率大幅下行。

10月12日，財(cái)政部發(fā)布會(huì)提到“中央財(cái)政有較大舉債空間和赤字提升空間” “擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額”等，并向市場(chǎng)傳遞“不夠再繼續(xù)加碼”的財(cái)政政策預(yù)期，市場(chǎng)想象空間打開(kāi)，對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期和提振市場(chǎng)信心具有重要意義。

綜合近期各項(xiàng)政策發(fā)布來(lái)看，預(yù)計(jì)短期債市難有趨勢(shì)性行情。一是債市仍擔(dān)憂超預(yù)期的財(cái)政刺激政策，后續(xù)需要關(guān)注重要會(huì)議的財(cái)政政策發(fā)布情況，同時(shí)11月5日美國(guó)大選結(jié)果即將揭曉，財(cái)政和貨幣政策需留足政策空間以應(yīng)對(duì)外部不確定性。二是短期地產(chǎn)政策效果難以證偽，一線城市優(yōu)化地產(chǎn)政策后，地產(chǎn)成交活躍度有所上升，需要關(guān)注地產(chǎn)成交高頻數(shù)據(jù)及居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)情況。總體而言，短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期將壓制債市表現(xiàn)。

中長(zhǎng)期看，債市行情徹底轉(zhuǎn)向或需要看到經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)的信號(hào)，包括房?jī)r(jià)預(yù)期企穩(wěn)、居民收入預(yù)期好轉(zhuǎn)、居民消費(fèi)傾向抬升、實(shí)體融資需求恢復(fù)等，以及貨幣政策轉(zhuǎn)向。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的基因仍在，支持性的貨幣政策對(duì)債市有利，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期、化債背景下需要低利率環(huán)境，中長(zhǎng)期債市上漲行情仍在。