出品丨搜狐財(cái)經(jīng)

作者丨張佳宇 李文賢

作為蒙牛集團(tuán)原職工的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，愛養(yǎng)?？萍荚?015年獲得蒙牛股份投資后，將以2.88億元出售75%股份，買家同為蒙牛股份持股企業(yè)。

3月15日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告:公司間接非全資附屬公司現(xiàn)代牧業(yè)有限公司擬向內(nèi)蒙古蒙牛、天津眾牧咨詢服務(wù)中心(有限合伙)、中糧信托有限責(zé)任公司及內(nèi)蒙古晟蒙創(chuàng)業(yè)投資基金中心(有限合伙)收購愛養(yǎng)?？萍嫉?5%股權(quán)，總代價(jià)為約人民幣2.88億元。

據(jù)悉，愛養(yǎng)?？萍贾饕谥袊?guó)從事畜牧業(yè)電子商務(wù)平臺(tái)、畜牧業(yè)服務(wù)云平臺(tái)、畜牧業(yè)服務(wù)業(yè)的營(yíng)運(yùn)、銷售飼料、添加劑及獸藥和農(nóng)畜產(chǎn)品交易咨詢。

截至公告日期，蒙牛乳業(yè)間接擁有標(biāo)的愛養(yǎng)?？萍?3.66%股權(quán)，同時(shí)合計(jì)持有買方現(xiàn)代牧業(yè)有限公司1.6527%股份，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

交易完成后，蒙牛乳業(yè)持有愛養(yǎng)牛的股權(quán)比例將降低至25%。

搜狐財(cái)經(jīng)盤點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，從2015年入資到2022年出售，蒙牛股份孵化的愛養(yǎng)?？萍紴槠鋷砹?.87億元的收益。而標(biāo)的2.88億元的作價(jià)，相當(dāng)于22倍市盈率，收購溢價(jià)率達(dá)10倍。

大股東蒙牛出讓48.66%股權(quán) 獲益1.87億元

據(jù)公告披露，現(xiàn)代牧業(yè)擬收購愛養(yǎng)?？萍?5%股權(quán)，總代價(jià)約2.88億元人民幣。

公告顯示，此次愛養(yǎng)?？萍脊蓹?quán)轉(zhuǎn)讓方內(nèi)蒙古蒙牛、中糧信托及內(nèi)蒙古晟蒙創(chuàng)業(yè)投資，分別持有愛養(yǎng)牛科技73.66%、12.77%、11.79%、1.78%的股份。

內(nèi)蒙古蒙牛由蒙牛乳業(yè)持股99.99%，相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)間接持有愛養(yǎng)牛73.66%股份；蒙牛乳業(yè)同時(shí)為買方現(xiàn)代牧業(yè)股東，直接持股1.1018%，并通過蒙牛乳業(yè)有限公司間接持股0.5509%，合計(jì)擁有1.6527%股份，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

交易完成后，蒙牛乳業(yè)持有的愛養(yǎng)?？萍脊蓹?quán)將由73.66%降低至25%，另外三家持股比例降為0。

以75%作價(jià)2.88億元估算，蒙牛乳業(yè)轉(zhuǎn)讓的48.66%股權(quán)作價(jià)約1.87億元。

標(biāo)的愛養(yǎng)?？萍际窃膳＜瘓F(tuán)員工劉曉江的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

公開報(bào)道顯示，劉曉江曾在蒙牛集團(tuán)公司工作。天眼查信息顯示，劉曉江曾分別在現(xiàn)代牧業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱托克托公司)、內(nèi)蒙古富源牧業(yè)(賽罕)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱賽罕公司)工作。而托克托公司和賽罕公司的實(shí)際控制人都是富源國(guó)際實(shí)業(yè)，富源國(guó)際實(shí)業(yè)此前被現(xiàn)代牧業(yè)所收購，這意味著這兩家公司背后的股東同樣是蒙牛。

2015年，劉曉江和李麗英分別出資15萬元成立內(nèi)蒙古眾幫牧業(yè)有限公司，2016年11月更名為“內(nèi)蒙古愛養(yǎng)?？萍加邢薰尽薄?/p>

期間，2015年7月，蒙牛乳業(yè)出資1473.214萬元，認(rèn)購愛養(yǎng)?？萍?3.6607%股份。

“中糧信托”、“內(nèi)蒙古晟蒙創(chuàng)業(yè)投資”分別出資235.714萬元、35.714萬元，認(rèn)購愛養(yǎng)?？萍?1.7857%和1.7857%的股權(quán)。

此外，天津眾牧咨詢服務(wù)中心持有愛養(yǎng)?？萍?2.7679%的股權(quán)，該公司為劉曉江、李麗英個(gè)人持股，持股比例為75%和25%。

轉(zhuǎn)讓股份后，天津眾牧咨詢獲得約4940萬元，其中劉曉江、李麗英分別獲得3705萬元、1235萬元。

2015年至今7年，蒙牛乳業(yè)持有的48.66%股權(quán)當(dāng)年認(rèn)繳價(jià)格約合973.2萬元，7年后作價(jià)1.87億元，約為當(dāng)年價(jià)格的19倍。

這不是蒙牛乳業(yè)第一次進(jìn)行關(guān)聯(lián)企業(yè)收購。

去年3月，現(xiàn)代牧業(yè)斥資34.8億元收購了富源國(guó)際全部股權(quán)。與此次收購的愛養(yǎng)?？萍碱愃?，富源國(guó)際的大股東同樣是蒙牛乳業(yè)。

相關(guān)信息顯示，富源國(guó)際成立于2012年2月，主營(yíng)牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、飼料加工及銷售等業(yè)務(wù)，第一大股東為蒙牛，持股43.35%。

天眼查信息顯示，2016年11月蒙牛首次出資參股富源國(guó)際，認(rèn)繳6億元持股43.55%。

若按照100%作價(jià)34.8億元來計(jì)算的話，則蒙牛出售富源國(guó)際43.55%的股權(quán)作價(jià)約15.16億元，獲利是2016年參股的近2.5倍。

標(biāo)的2021年綜合資產(chǎn)凈值3863萬元 收購溢價(jià)率達(dá)10倍

公告也進(jìn)一步披露了愛養(yǎng)?？萍嫉呢?cái)務(wù)狀況。

2020年、2021年愛養(yǎng)?？萍嫉亩惡髢粢缋謩e為1029.3萬元、1721.73萬元，同比增速為67.27%。

截至2021年，愛養(yǎng)牛科技未經(jīng)審核的綜合資產(chǎn)凈值為3863萬元，75%的比例價(jià)值2897萬元。

據(jù)此估算，愛養(yǎng)?？萍?5%股權(quán)作價(jià)2.88億元，約為綜合資產(chǎn)凈值的10倍，即收購溢價(jià)率為10倍；按1721.73萬元的凈利潤(rùn)估算，100%股權(quán)價(jià)格約為3.84億元，標(biāo)的市盈率相當(dāng)于22倍。

現(xiàn)代牧業(yè)為何要溢價(jià)10倍收購愛養(yǎng)?？萍迹⒔o出了22倍的市盈率？

公開信息顯示，愛養(yǎng)?？萍家浴盎ヂ?lián)網(wǎng)+乳品產(chǎn)業(yè)鏈”的模式，搭建了集買賣交易、融資支付、物流配送、產(chǎn)業(yè)再教育等功能于一體的綜合性電子商務(wù)平臺(tái)，以分倉模式建立牧場(chǎng)物料配送中心，為牧場(chǎng)縮短了供應(yīng)鏈長(zhǎng)度。

相關(guān)報(bào)告中，愛養(yǎng)?？萍急欢x為B2B乳業(yè)生態(tài)共享平臺(tái)。劉曉江2020年提到，愛養(yǎng)牛是行業(yè)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)線上供應(yīng)鏈金融融資的平臺(tái)，也是第一家使用區(qū)塊鏈金融服務(wù)的電商平臺(tái)，愛養(yǎng)牛的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)。

截至目前，蒙牛股份和現(xiàn)代牧業(yè)的市盈率為28.18倍、7.6倍，電商平臺(tái)阿里巴巴市盈率28倍。

現(xiàn)代牧業(yè)集團(tuán)認(rèn)為，此次收購愛養(yǎng)?？萍?，能夠利用愛養(yǎng)?？萍嫉膬?yōu)勢(shì)，密切關(guān)注牧場(chǎng)物資的市場(chǎng)趨勢(shì)，減少其采購成本，并優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理能力，進(jìn)一步發(fā)揮其作為奶業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，通過生態(tài)共享平臺(tái)向上下游提供數(shù)字科技、供應(yīng)鏈金融、養(yǎng)殖技術(shù)等服務(wù)，提升其盈利能力。

乳業(yè)專家宋亮對(duì)搜狐財(cái)經(jīng)表示，“雖然愛養(yǎng)?？萍嘉瓷鲜?，沒辦法對(duì)其進(jìn)行估值，但這個(gè)價(jià)格應(yīng)該是經(jīng)過現(xiàn)代牧業(yè)反復(fù)考證的一個(gè)結(jié)果；且2到3億收購乳業(yè)上游平臺(tái)，除了要考慮其規(guī)模外，總體上來說不算虧”。

現(xiàn)代牧業(yè)2020年凈利7.7億 加快上下游供應(yīng)鏈體系建設(shè)

時(shí)隔一年，現(xiàn)代牧業(yè)再次收購愛養(yǎng)牛科技，正是其不斷布局和完善其奶源產(chǎn)業(yè)鏈、整合上下游、縮減成本的體現(xiàn)。

搜狐財(cái)經(jīng)盤點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，近年來，現(xiàn)代牧業(yè)在整合上下游牧業(yè)供應(yīng)鏈上動(dòng)作不斷。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2022年3月第2周披露信息顯示，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格4.20元/公斤，比前一周下降0.2%，同比下降1.9%；全國(guó)豆粕平均價(jià)格4.57元/公斤，比前一周上漲3.2%，同比上漲18.1%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然原奶價(jià)格逐漸平穩(wěn)，但是豆粨、苜蓿等飼料成本價(jià)格不斷上漲，養(yǎng)殖業(yè)的日子依舊不太好過。

從現(xiàn)代牧業(yè)近年來的業(yè)績(jī)趨勢(shì)來看，業(yè)績(jī)逐漸扭虧為盈，呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2016年至2018年，現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤(rùn)連虧三年，凈利潤(rùn)分別錄得-7.42億元、-9.75億元、-4.96億元，同比增長(zhǎng)為-330.97%、-31.4%、49.13%。

2019年、2020年，現(xiàn)代牧業(yè)的凈利潤(rùn)為別錄得3.41億元和7.70億元，同比增長(zhǎng)分別為168.79%、125.63%。

2021年中期報(bào)告顯示，現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤(rùn)約5億元，同比增長(zhǎng)125.02%。現(xiàn)代牧業(yè)在報(bào)告中將其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因歸為三點(diǎn)，一是原料奶平均銷售價(jià)格和銷量均提升；二是原料奶銷售毛利率保持穩(wěn)定；三是現(xiàn)代牧業(yè)集團(tuán)持續(xù)降本增效，除飼料成本受到市場(chǎng)因素影響有所上漲外，其他成本費(fèi)用開支得到了有效管控。

針對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，現(xiàn)代牧業(yè)在2020年發(fā)布了“五年領(lǐng)跑計(jì)劃”，提出要制定規(guī)?；鸵惑w化養(yǎng)殖戰(zhàn)略，計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)牛、奶雙翻番，奶牛存欄規(guī)模達(dá)到50萬頭，原奶產(chǎn)量達(dá)到360萬噸。

“現(xiàn)代牧業(yè)收購愛養(yǎng)牛從本質(zhì)上來說是要夯實(shí)上游的供應(yīng)鏈體系。奶牛養(yǎng)殖的上游是飼料和飼料加工，而愛養(yǎng)牛是一個(gè)從事奶牛飼料種植、加工和研發(fā)的企業(yè)，現(xiàn)代牧業(yè)整合愛養(yǎng)牛以后，就將其自身的上游養(yǎng)殖供應(yīng)鏈體系形成了一體化，從根本上來說是發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的效率，從而降低產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部成本”，宋亮分析到。

另外一家乳業(yè)伊利也在整合乳業(yè)的上下游賽道上不斷發(fā)力。

作為伊利的原奶上游企業(yè)，優(yōu)然牧業(yè)在2020年1月完成了對(duì)賽科星的收購；同年10月再次收購了恒天然中國(guó)的兩個(gè)牧場(chǎng)；前不久，優(yōu)然牧業(yè)斥資12億港元再次收購了中地乳業(yè)27.16%的股份，不斷擴(kuò)大其原料奶業(yè)務(wù)。

宋亮表示，“近年來乳企都在加快供應(yīng)鏈體系建設(shè)。供應(yīng)鏈體系的上游是養(yǎng)殖，養(yǎng)殖體系建設(shè)是飼料加工。國(guó)家也一直提倡種養(yǎng)結(jié)合，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系和產(chǎn)業(yè)集群。過去我們依靠第三方牧業(yè)，現(xiàn)在要依靠打造自身的牧業(yè)，所以未來各個(gè)乳企在上游供應(yīng)鏈資源的爭(zhēng)奪是必然趨勢(shì)?！?/p>