面對(duì)持續(xù)震蕩的市場(chǎng)行情，以分散風(fēng)險(xiǎn)追求穩(wěn)定收益為目標(biāo)的FOF基金也出現(xiàn)一定回撤，尤其重配權(quán)益資產(chǎn)的基金產(chǎn)品跌幅不小。受訪公募FOF投資人士認(rèn)為，2022年開(kāi)年以來(lái)，A股呈現(xiàn)“股債雙殺”的局面，因此以分散投資、組合投資的FOF面對(duì)集中性風(fēng)險(xiǎn)難免出現(xiàn)一定回撤。

事實(shí)上，不少FOF基金經(jīng)理基于對(duì)2022年權(quán)益資產(chǎn)難有趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)的預(yù)判，及時(shí)降低了組合權(quán)益類資產(chǎn)的總體倉(cāng)位，維持較為均衡的配置。展望后市，市場(chǎng)中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)好仍有待盈利底確認(rèn)，F(xiàn)OF基金傾向于ZAI 風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)可控的前提下追求收益，穩(wěn)健策略FOF的長(zhǎng)期配置價(jià)值獲看好。

集中性風(fēng)險(xiǎn)下FOF基金集體回撤

今年以來(lái)，以分散投資、組合投資為特色的基金中基金，普遍出現(xiàn)凈值回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，全市場(chǎng)FOF基金年內(nèi)凈值平均跌超9%，只有極少數(shù)基金獲得正收益。

對(duì)此業(yè)內(nèi)人士比較一致性地認(rèn)為，股債市場(chǎng)雙雙調(diào)整的集中性風(fēng)險(xiǎn)下，具有二次分散風(fēng)險(xiǎn)功能的“一籃子基金”FOF產(chǎn)品也難免受到拖累。正如平安基金FOF投資總監(jiān)代宏坤所言，“當(dāng)前FOF的投資以國(guó)內(nèi)偏股基金和債券基金為主，在這段時(shí)間股市和債市都較大幅度下跌的背景下，F(xiàn)OF也出現(xiàn)了不同程度的回撤?！?/p>

同時(shí)待宏坤樂(lè)觀展望道，“未來(lái)隨著可投的更多資產(chǎn)類別基金的豐富，F(xiàn)OF分散化的程度和效果會(huì)更好一些?！?/p>

農(nóng)銀匯理基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理、FOF基金經(jīng)理李松陽(yáng)分析稱，2021年12月份以來(lái)，受A股市場(chǎng)顯著調(diào)整影響，一批主動(dòng)權(quán)益基金凈值遭遇較大回撤，導(dǎo)致部分重配權(quán)益資產(chǎn)的公募FOF受到拖累，部分FOF最大回撤幅度超15%。

針對(duì)少部分FOF呈現(xiàn)出較大回撤的風(fēng)險(xiǎn)特征，李松陽(yáng)認(rèn)為這既與基金的產(chǎn)品合同約定投資范圍有關(guān)，也與基金經(jīng)理投資風(fēng)格有關(guān)，基金經(jīng)理在某些行業(yè)或賽道風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)大，遇到行業(yè)大幅下跌時(shí)FOF基金也出現(xiàn)凈值大幅回撤。

“當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整，”談及目前市場(chǎng)的連續(xù)調(diào)整，創(chuàng)金合信基金FOF投資一部負(fù)責(zé)人尹海影表示，“是基于對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)外地緣政治政策不確定性的反應(yīng)，屬于整體性調(diào)整?！?/p>

基于此，尹海影進(jìn)一步介紹道，即便是能夠在資產(chǎn)類別中通過(guò)細(xì)分資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的FOF產(chǎn)品，仍然會(huì)遇到挑戰(zhàn)和分化。而債券市場(chǎng)從去年初至今，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力和相應(yīng)的降準(zhǔn)政策等的助推下，信用債和利率債的估值處于高位，對(duì)應(yīng)利率和信用利差處在較低的水平，較難和權(quán)益市場(chǎng)形成有效的對(duì)沖。因此，以分散投資、組合投資的FOF在面對(duì)集中性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)回撤的情況。

銀河基金FOF基金經(jīng)理蔣敏也表示，F(xiàn)OF基金雖然產(chǎn)品形態(tài)上是由一攬子基金組成，但穿透后底層資產(chǎn)仍是不同比例的股、債以及少量商品類資產(chǎn)。2022年年初以來(lái)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大穩(wěn)增長(zhǎng)訴求強(qiáng)烈、海外地緣沖突爆發(fā)、美國(guó)加息臨近、國(guó)際石油等大宗商品價(jià)格快速上行等多種影響因素交織的復(fù)雜背景下，近期A股和債券資產(chǎn)表現(xiàn)均不佳，甚至出現(xiàn)股債雙殺的現(xiàn)象。

“截止2022年3月16日，年初以來(lái)中證偏股基金指數(shù)下跌17.54%，中債綜合財(cái)富指數(shù)僅上漲0.57%，wind FOF基金指數(shù)下跌5.75%?！?蔣敏分析。

事實(shí)上，從數(shù)據(jù)來(lái)看，F(xiàn)OF基金整體“受傷”程度較同期主動(dòng)權(quán)益基金較輕。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月17日，主動(dòng)權(quán)益基金平均跌幅超11%。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes則顯示，截至3月11日，最近6個(gè)月FOF的平均收益率為-8.23%，普通股票型基金、偏股混合型基金平均收益率分別為-15.56%和-15.71%。

但需要注意的是，從單只基金中期業(yè)績(jī)來(lái)看，F(xiàn)OF產(chǎn)品出現(xiàn)了較大分化，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。部分FOF產(chǎn)品凈值隨著市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)了較大回撤，最近6個(gè)月超20只FOF產(chǎn)品凈值跌幅超過(guò)15%，表現(xiàn)最差的產(chǎn)品凈值跌幅超過(guò)25%。也有部分FOF產(chǎn)品在最近6個(gè)月逆市獲得正收益，如易方達(dá)如意安泰一年FOF收益率為0.26%。

對(duì)此尹海影結(jié)合不同基金的投資框架及市場(chǎng)環(huán)境分析稱，“近年來(lái)FOF投資的業(yè)績(jī)分化，和不同F(xiàn)OF投資體系框架的長(zhǎng)期市場(chǎng)適應(yīng)性有關(guān)。2019年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)中，投資框架的差異在市場(chǎng)充足的超額收益和賽道機(jī)會(huì)下，體現(xiàn)不明顯。但進(jìn)入了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)期，這些差別會(huì)更明顯地表現(xiàn)出來(lái)。”

蔣敏認(rèn)為，F(xiàn)OF基金的業(yè)績(jī)除了取決于資產(chǎn)配置策略、基金管理人的主動(dòng)管理能力之外，和底層資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)也息息相關(guān)，同時(shí)不同類型和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的FOF由于可投權(quán)益類資產(chǎn)的上下限范圍有較大區(qū)別，業(yè)績(jī)因此也會(huì)有所分化。

基金經(jīng)理整體建議，F(xiàn)OF基金業(yè)績(jī)分化是正?，F(xiàn)象，需要理性看待。對(duì)于近半年FOF產(chǎn)品業(yè)績(jī)的差異，代宏坤就指出，從更長(zhǎng)一些的時(shí)間來(lái)看FOF的業(yè)績(jī)會(huì)更合適。

“目前第三方機(jī)構(gòu)對(duì)FOF的分類比較寬泛，實(shí)際上每一只FOF都是不同的解決方案，差別不小，其業(yè)績(jī)由基金合同約定的配置范圍、基金經(jīng)理的投資策略、市場(chǎng)階段性走勢(shì)等多方面因素共同決定?！贝昀ふf(shuō)道。

維持組合均衡配置應(yīng)對(duì)震蕩

面對(duì)年初以來(lái)市場(chǎng)的顯著調(diào)整，在權(quán)益資產(chǎn)配置方面，偏股和偏債類FOF基金經(jīng)理們積極調(diào)整組合配置策略，并且普遍轉(zhuǎn)向均衡配置的思路，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)可控的前提下追求收益。

“均衡”成為FOF基金組合配置的關(guān)鍵詞。李松陽(yáng)介紹道，2021年下半年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格逐步切換，公司FOF基金都基于對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)倉(cāng)操作。

李松陽(yáng)進(jìn)一步指出，震蕩市下，主動(dòng)權(quán)益基金投資會(huì)優(yōu)選配置均衡、風(fēng)控能力突出的基金產(chǎn)品，追求收益的同時(shí)要降低產(chǎn)品的凈值波動(dòng)。進(jìn)行配置時(shí)要從多個(gè)角度考慮，包括標(biāo)的基金投資風(fēng)格的均衡、行業(yè)板塊的均衡等多個(gè)方面。”

蔣敏直言，“我們?cè)谀瓿跽雇臅r(shí)候預(yù)判了22年權(quán)益資產(chǎn)難有趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)，波動(dòng)會(huì)加大同時(shí)要降低全年收益預(yù)期，在運(yùn)作過(guò)程中，年初也做了相應(yīng)的調(diào)整，策略上采取相對(duì)防御的方式，降低了權(quán)益類資產(chǎn)的總體倉(cāng)位，減配了一些風(fēng)格相對(duì)極致的主題類基金，同時(shí)組合整體也轉(zhuǎn)變?yōu)槠珒r(jià)值風(fēng)格?！?/p>

“回望過(guò)去幾個(gè)月，”蔣敏同時(shí)坦陳，“即便做了調(diào)整，今年前三個(gè)月的A股走勢(shì)也是超預(yù)期的。

至于目前的環(huán)境選擇基金產(chǎn)品時(shí)重點(diǎn)考慮的因素，“控制風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)”成為重中之重。正如蔣敏所稱，“一是子基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與母基金相契合，二是子基金重倉(cāng)股的業(yè)績(jī)與估值相匹配，總的原則是在風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)可控的前提下追求收益?！?/p>

與多數(shù)FOF基金采取的方式相似，創(chuàng)金合信基金FOF投資一部管理的FOF產(chǎn)品在今年初即采用減倉(cāng)及低倉(cāng)位運(yùn)行的方式進(jìn)行操作。

“對(duì)于一些去年過(guò)熱的成長(zhǎng)賽道，”尹海影說(shuō)道，團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行審慎分析的前提下，采用了逢低配置、避免追高的思路，也在其后低位震蕩的過(guò)程中逐步少量買入。

他還談道，在震蕩市場(chǎng)中，自己會(huì)優(yōu)選超額收益品質(zhì)最好的權(quán)益和固定收益類基金進(jìn)行投資，主要包括潛在盈利品質(zhì)好的成長(zhǎng)賽道，如新能源和部分科技、醫(yī)藥類的標(biāo)的，或者兼具價(jià)值成長(zhǎng)策略屬性的GARP策略基金等。

在過(guò)去這段時(shí)間市場(chǎng)的大幅調(diào)整中，代宏坤管理的產(chǎn)品也達(dá)到了一定的偏離度，因此他進(jìn)行了適度的調(diào)整。他表示更傾向于選擇一些風(fēng)格清晰、工具化屬性強(qiáng)的偏股基金和純債基金來(lái)進(jìn)行配置。

“在FOF投資管理中，基金經(jīng)理根據(jù)FOF產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，遵循產(chǎn)品目標(biāo)配置比重，在因市場(chǎng)大幅波動(dòng)引致組合中某些標(biāo)的達(dá)到一定的偏離度時(shí)，會(huì)進(jìn)行再平衡操作回到產(chǎn)品的目標(biāo)配置比重，這樣能確保產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平的一致性?！?代宏坤介紹道。

靈活調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位和風(fēng)格

談及今年市場(chǎng)環(huán)境下的大類資產(chǎn)配置策略，平安基金FOF投資總監(jiān)代宏坤表示，后市的不確定性較大，自己更關(guān)注的是組合本身的動(dòng)態(tài)變化，必要的時(shí)候進(jìn)行適度的調(diào)整，維持產(chǎn)品既定的風(fēng)險(xiǎn)水平，在大類資產(chǎn)方面維持好以偏股基金和債券基金為主的配置比重，在偏股基金上隨著市場(chǎng)的變化做風(fēng)格的適度調(diào)整。

創(chuàng)金合信基金FOF投資一部負(fù)責(zé)人尹海影表示，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的出清情況，逐步重新配置權(quán)益類資產(chǎn)。在股債兩類資產(chǎn)上，精選具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的方向和賽道，比如利潤(rùn)品質(zhì)穩(wěn)定，受海外變化因素影響小的企業(yè)，或者信用資質(zhì)優(yōu)良的固定收益資產(chǎn)等。配置節(jié)點(diǎn)的選擇上可能會(huì)相對(duì)偏右側(cè)，避免海外因素對(duì)應(yīng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

農(nóng)銀匯理基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理、FOF基金經(jīng)理李松陽(yáng)表示，自己管理的農(nóng)銀金穗6個(gè)月持有FOF作為一款固收+基金，不追求單純的高收益、不在單一行業(yè)和賽道做過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)暴漏，會(huì)基于個(gè)大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度進(jìn)行配置。目前主要以優(yōu)質(zhì)信用債和精選低回撤的“固收+”基金為目標(biāo)進(jìn)行逐步建倉(cāng)操作；權(quán)益方面，從絕對(duì)收益的角度出發(fā)，不進(jìn)行左側(cè)交易，對(duì)目前市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀察，待市場(chǎng)出現(xiàn)明確趨勢(shì)之后，再考慮進(jìn)行少量倉(cāng)位的右側(cè)操作；對(duì)于大宗商品和黃金類權(quán)益資產(chǎn)，目前處于高位高波動(dòng)區(qū)間，從追求絕對(duì)收益的角度，目前暫不計(jì)劃配置大宗商品基金和黃金基金，待外圍局勢(shì)明朗、大宗商品走勢(shì)及歐美央行貨幣政策進(jìn)一步明朗后再考慮是否進(jìn)行少量配置操作。

銀河基金FOF基金經(jīng)理蔣敏表示，我們的FOF基金是穩(wěn)健類FOF，相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏好與二級(jí)債基比較類似。從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面，我們?cè)谇捌诮档土艘徊糠謾?quán)益類基金的占比，增加了純債類基金的配置，但久期控制在相對(duì)較短的期間內(nèi)，同時(shí)增配了少量的商品基金；戰(zhàn)術(shù)層面，組合層面權(quán)益資產(chǎn)從偏成長(zhǎng)調(diào)整為偏價(jià)值風(fēng)格。當(dāng)下往后展望，我們會(huì)堅(jiān)守基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)情況相對(duì)靈活的調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位和風(fēng)格，經(jīng)過(guò)近期的快速下跌，當(dāng)下A股無(wú)論從估值還是市場(chǎng)情緒來(lái)看，都到了值得配置的位置。

中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)好仍有待盈利底確認(rèn)挖掘低估值投資機(jī)會(huì)

展望后市，代宏坤表示，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期一段時(shí)間的下跌，風(fēng)險(xiǎn)有了較大程度的釋放，在外圍風(fēng)險(xiǎn)因素逐步得到緩和，以及政策的呵護(hù)下，市場(chǎng)快速反彈，得到了一定程度的修復(fù)，預(yù)期市場(chǎng)在反彈后可能會(huì)進(jìn)入相對(duì)平衡的狀態(tài)，波動(dòng)會(huì)相對(duì)變小。

尹海影認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了下行的壓力，海外的地緣政治環(huán)境和通脹流動(dòng)性環(huán)境也存在不確定性。但中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重塑的大格局并未發(fā)生本質(zhì)改變，這也正是中國(guó)在過(guò)去三年中支撐市場(chǎng)不斷獲得結(jié)構(gòu)性收益的基礎(chǔ)。另一方面，地緣政治的不確定性，又存在諸多變數(shù)以及市場(chǎng)基本面分析無(wú)法囊括的外延范圍。

展望后市，在外生性因素不影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基本面本質(zhì)邏輯的前提下，從中期或中長(zhǎng)期的維度看，市場(chǎng)具有充足的發(fā)掘配置價(jià)值的基礎(chǔ)。具有長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)品質(zhì)的標(biāo)的在過(guò)去數(shù)月的調(diào)整中，處于更有吸引力的估值水平，也存在低估值介入的投資機(jī)會(huì)。

李松陽(yáng)表示，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)彰顯穩(wěn)增長(zhǎng)效果，金融委會(huì)議召開(kāi)打消市場(chǎng)擔(dān)憂；外部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，金融委會(huì)議表態(tài)中美溝通良好，俄烏局勢(shì)緩解釋放壓力。市場(chǎng)超跌下迎來(lái)反彈，短期有望從急劇下跌重回震蕩摩底狀態(tài)，但中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)好仍有待盈利底確認(rèn)，趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)還需要等待。

蔣敏表示，短期來(lái)看，市場(chǎng)前期的低迷情緒隨著指數(shù)大幅回調(diào)和周三國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議的積極表態(tài)都得以改善，同時(shí)A股很多寬基指數(shù)和行業(yè)的估值均來(lái)到歷史均值下方甚至更低的位置，因此從性價(jià)比的角度來(lái)講，A股的配置價(jià)值相對(duì)年初有所提升，但經(jīng)濟(jì)下行的壓力尚未有效緩解，整體來(lái)看上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆?，再加上疫情反?fù)對(duì)生產(chǎn)生活的影響，A股反彈過(guò)程中仍面臨很多不確定性因素，因而至少上半年我們對(duì)市場(chǎng)仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，下半年屆時(shí)需要根據(jù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果和企業(yè)贏利的改善情況判斷是否更樂(lè)觀。