幾乎所有的比較收入都來自鋰鹽業(yè)務(wù)的鋰業(yè)雙雄鹽湖股份大部分收入來自氯化鉀，不具備估值優(yōu)勢至少，鉀肥在二級市場的估值是趕不上鋰鹽的

按照目前的趨勢，今年鋰鹽行業(yè)可能誕生三家200億元盈利水平的上市公司。

8月24日晚間，西藏礦業(yè)鹽湖股份發(fā)布半年報前者的鋰產(chǎn)品毛利率為94.47%，后者的碳酸鋰也達(dá)到了92.64%

這個利潤率水平已經(jīng)可以和貴州茅臺2021年的利潤率相提并論了公開資料顯示，2021年天妃茅臺的毛利率為94.03%

原因有二首先，國內(nèi)鋰鹽價格一季度大幅上漲，二季度價格有所回落，但仍處于歷史絕對高位其次，鹽湖提鋰成本遠(yuǎn)低于礦石，每噸成本可達(dá)3萬元以下

以鹽湖為例上半年碳酸鋰銷量為15004噸，對應(yīng)的營業(yè)成本為3.8億元按此估算，公司每噸碳酸鋰的成本僅為2.53萬元，而其平均售價卻達(dá)到了34.42萬元

加上同樣高利潤率的氯化鉀業(yè)務(wù)，上半年鹽湖股份利潤規(guī)模達(dá)到91億元，其中第二季度56.6億元的凈利潤再次刷新了公司單季度利潤紀(jì)錄。

在上述背景下，一些賣方機(jī)構(gòu)已將公司全年盈利預(yù)期上調(diào)至200億元，比今年4月份的預(yù)期值高出一倍。

可是，與波瀾壯闊的業(yè)績相比，公司股價自去年8月份恢復(fù)上市以來一直不溫不火，始終在30元上下波動這是什么原因呢

鉀和鋰的毛利率均超過80%。

二級市場最關(guān)注的是鹽湖股份的鋰鹽業(yè)務(wù)，但公司的氯化鉀業(yè)務(wù)也不容忽視沒有后者的支持，公司不可能取得如此驕人的業(yè)績

從收入結(jié)構(gòu)來看，鹽湖股份上述兩大主營產(chǎn)品收入占比超過92%，氯化鉀和碳酸鋰占比分別為61.64%和29.84%其中碳酸鋰受價格上漲和銷量增長的帶動，收入占比較去年同期大幅增長與其他商品相比，鹽湖氯化鉀業(yè)務(wù)的盈利能力不容小覷

上半年其氯化鉀產(chǎn)品毛利率同比上升15.96個百分點至81.05%，主要受產(chǎn)品提價推動。

受海外市場多重因素影響，全球鉀肥價格達(dá)到近10年歷史高價，帶動國內(nèi)鉀肥價格同步上漲。

據(jù)百川富數(shù)據(jù)顯示，今年1月，國內(nèi)氯化鉀價格為3475元/噸，6月初達(dá)到峰值4960元/噸。

雖然地區(qū)價格有些差異，但是市場供求是一樣的，所以青海鹽湖氯化鉀價格上去了，當(dāng)?shù)芈然洀哪瓿醯拿繃?490元漲到4880元。

但相比之下，鋰鹽業(yè)務(wù)對鹽湖的盈利作用更明顯。

先看收入上半年鹽湖股份碳酸鋰產(chǎn)品營業(yè)收入激增10倍以上，接近52億元，在公司的地位明顯增強(qiáng)

收入增長原因有二:一是上半年碳酸鋰價格大幅上漲，二是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能規(guī)模增加。

鹽湖碳酸鋰原來的產(chǎn)能是1萬噸去年8月，2萬噸/年電池級碳酸鋰項目建成，進(jìn)入試生產(chǎn)階段

到今年6月，上述2萬噸產(chǎn)能全部貫通，達(dá)到全線試生產(chǎn)狀態(tài)。

對比具體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2022年上半年公司碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到1.5萬噸，而2021年僅為2.27萬噸。

更重要的是，上述近52億元的鋰鹽收入，大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)化為公司利潤。

半年報顯示，上半年碳酸鋰毛利率達(dá)92.64%，鋰鹽行業(yè)利潤率位居前列，細(xì)分的鹽湖提鋰行業(yè)僅次于西藏礦業(yè)。

此外，上半年公司碳酸鋰生產(chǎn)成本較2021年進(jìn)一步下降。

根據(jù)碳酸鋰的預(yù)計銷量和運營成本，目前鹽湖每噸碳酸鋰的成本僅為2.53萬元，而2021年的平均成本為2.83萬元。

與去年相比，今年大宗市場的調(diào)價頻率遠(yuǎn)高于去年比如去年一個月的價格是兩次，今年的價格調(diào)整是每周甚至每天一次

但根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，鹽湖鋰鹽的實際售價會略低于市場均價。

根據(jù)上述估算，上半年碳酸鋰銷售均價為34.42萬元/噸，同期國內(nèi)工業(yè)碳酸鋰市場均價為42.6萬元/噸，2021年幾乎維持在20%左右。

綜合來看，公司業(yè)績增長的動力主要是行業(yè)景氣度的快速提升，新增產(chǎn)能的釋放以及生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低。

下半年仍有望環(huán)比增長。

決定下半年經(jīng)營走向的變量包括行業(yè)和企業(yè)層面。

其中，行業(yè)層面的決定因素是氯化鉀和碳酸鋰的供需和價格運行，其中碳酸鋰的運行最為重要。

就價格表現(xiàn)來看，近期，鋰鹽主產(chǎn)區(qū)四川的限膜又開始上漲，市場均價接近49萬元/噸。

行業(yè)內(nèi)的看漲預(yù)期是顯而易見的不確定的是能否突破3月份的高點上述鋰鹽交易員指出

考慮到他的操盤手身份，判斷中可能會有一些主觀因素，但也有一些來自行業(yè)層面的因素不可忽視。

今年7月，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》報道稱，現(xiàn)階段鋰鹽價格只受制于需求端的復(fù)蘇加上之前低價原料的庫存還沒有完全消耗完，整體盈利情況尚可，使得鋰精礦和鋰鹽價格處于短期均衡狀態(tài)但由于成本端的擠壓效應(yīng)，這種平衡注定無法長久持續(xù)

打破上述平衡有兩種選擇:一是降低進(jìn)口礦價格，二是提高鋰鹽價格，讓鋰鹽環(huán)節(jié)保證自己的利潤空間。

傅穎指出，鋰礦資源緊張日前，PLS最新拍賣價為6350美元，最高價6%的折算成本超過45萬元，大大推高了成本

此外，該機(jī)構(gòu)25日還報告稱，下游需求旺盛，采購活躍，現(xiàn)貨市場低價供應(yīng)難求，詢價氛圍積極。

如果下半年碳酸鋰選擇繼續(xù)上漲，將再次抬高鋰鹽企業(yè)的平均售價，并帶動其利潤率進(jìn)一步走高。

行業(yè)層面，鹽湖股份在產(chǎn)能爬坡的帶動下，產(chǎn)量將大概率增長。

公司此前曾明確表示，下一步，柯藍(lán)鋰業(yè)公司將不斷優(yōu)化裝置生產(chǎn)條件，優(yōu)化完善工藝參數(shù)，逐步提升裝置負(fù)荷。

對比百川傅穎提供的青海產(chǎn)量數(shù)據(jù)，今年7月，青海當(dāng)?shù)靥妓徜嚠a(chǎn)量已達(dá)9098噸，同比增長37.1%，環(huán)比增長12%。

鹽湖股份是當(dāng)?shù)佧}湖最大的提鋰企業(yè)，上述整體產(chǎn)量變化也能在一定程度上反映公司產(chǎn)量變化。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，考慮到2018年以來鹽湖實際產(chǎn)量與名義產(chǎn)能的差異以及上述產(chǎn)能的逐步釋放，下半年產(chǎn)量將略高于上半年，公司全年碳酸鋰產(chǎn)量大概率超過3萬噸。

另一位接近鹽湖股份的人士表示，除了鉀，鋰業(yè)務(wù)，公司還規(guī)劃鎂，鈉，氯產(chǎn)業(yè)，以及鹽湖稀有元素的開發(fā)比如在稀有元素方面，計劃重點發(fā)展金屬銫，金屬銣等高附加值產(chǎn)品，計劃回收鹽湖提鋰過程中的硼資源

但上述資源的開發(fā)仍屬于公司的長期規(guī)劃，短期內(nèi)影響經(jīng)營業(yè)績的主要變量仍為鉀和鋰。

股東們經(jīng)常在壓力下降低他們的股價。

由于一季報和半年報的利潤都是按月保持的，行業(yè)景氣度居高不下，賣方機(jī)構(gòu)對于鹽湖股份的預(yù)期利潤值只能不斷上調(diào)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，7月以來，五家賣方機(jī)構(gòu)對鹽湖股份2022年的預(yù)期盈利區(qū)間已達(dá)167億元至209億元。

其中，209億元的預(yù)期利潤來自申萬宏源，而這家機(jī)構(gòu)年內(nèi)也四次上調(diào)了鹽湖股份的盈利預(yù)期。

今年3月，申萬宏源預(yù)期利潤為79.8億元，4月上調(diào)至129.6億元，5月底進(jìn)一步上調(diào)至160.7億元，今年7月上調(diào)至209億元。

如果按照鹽湖上半年91億元的凈利潤計算，相當(dāng)于公司H2環(huán)比增長近30%。

與賣方樂觀預(yù)期形成鮮明對比的，是鹽湖年內(nèi)不溫不火的股價表現(xiàn)截至8月25日收盤，鹽湖股份年內(nèi)下跌21.31%，在17只鋰礦成份股中排名倒數(shù)第一

自恢復(fù)上市以來，除2021年8月初大幅上漲外，今年大部分時間在27元至34元之間波動。

即使一些賣家給出40元以上的目標(biāo)價，鹽湖股份仍不為所動。

事實上，雖然今年以來鋰鹽和鋰礦股一直處于歷史高位，但重要股東的交易情況一直保持相對穩(wěn)定。

比如贛鋒鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)，包括高管在內(nèi)的重要股東今年沒有減持。

鹽湖股份則不同今年2月，3月，6月，7月都有重要股東減持，每次減持都在5000萬股以上

對比公司股價的走勢也可以看出，每當(dāng)股價有望突破上述波動區(qū)間時，減持就會如期而至典型的是，今年2月底3月初，公司股價一度超過35元由此，建行青海省分行和中化集團(tuán)在此期間各減持約5500萬股

同時，比較收益幾乎全部來自鋰鹽業(yè)務(wù)的鋰業(yè)雙雄鹽湖股份大部分收入來自氯化鉀，不具備估值優(yōu)勢至少，鉀肥在二級市場的估值是趕不上鋰鹽的

如果采用最新的Wind一致盈利預(yù)期和8月25日收盤價進(jìn)行計算，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)目前的年化估值分別為13.26倍和13.77倍，而鹽湖只有10.05倍。

再加上7月以來鋰礦板塊的系統(tǒng)性回調(diào)，鋰業(yè)雙雄市值明顯縮水，市場攀比效應(yīng)也限制了鹽湖股份二級市場的表現(xiàn)。

此外，在行業(yè)三大龍頭企業(yè)中，二級資金參與鹽湖股份的情況也很一般。

僅以8月份以來的持股情況為例北向資本持有贛鋒鋰業(yè)公司股份占自由流通股本的比例始終保持在10%以上深股通恢復(fù)后，天齊鋰業(yè)公司的這一持股比例也迅速提升至3%以上，而鹽湖公司的股份始終在1%左右波動

由于多重因素的疊加，雖然鹽湖股份有著傲人的利潤率和可觀的盈利預(yù)期，但二級市場的表現(xiàn)始終趕不上其他行業(yè)龍頭。