對(duì)于醫(yī)藥市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這幾年很迷茫。

一方面，集中采購(gòu)和醫(yī)保降價(jià)打亂了基本面雖然集中采購(gòu)的降價(jià)越來(lái)越溫和，以量換價(jià)可能會(huì)取得一定的市場(chǎng)份額，但這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)基本失去了想象空間，另一方面，政策為藥品的可及性定下了基調(diào)藥企要想獲得大市場(chǎng)，必須努力出海但接連的出海失敗案例，加劇了整個(gè)行業(yè)的不確定性

大環(huán)境就像負(fù)高壓，壓在中藥的盤(pán)子上，人心熱得像八月的天氣。

中醫(yī)會(huì)變成什么風(fēng)格應(yīng)該采用什么模式出路在哪里大家還在摸索中

8月19日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2022年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告據(jù)此，公司本期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.28億元，歸母凈利潤(rùn)21.19億元，同比分別下降23.08%和20.55%

在過(guò)度的關(guān)注中，恒瑞的這個(gè)數(shù)據(jù)難免讓人感到咯噔一下。

此時(shí)距離2018年第一年的催收已經(jīng)過(guò)去了將近4年，恒瑞顯然還沒(méi)有從催收的壓力中走出來(lái)此前，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，到今年第三季度，恒瑞的業(yè)績(jī)可能會(huì)有所改善

《一哥》尚且如此，醫(yī)學(xué)還會(huì)是好賽道嗎。

壓低價(jià)格

對(duì)于增速持續(xù)下滑，恒瑞醫(yī)藥在半年報(bào)中表示，主要受仿制藥集采，創(chuàng)新藥降價(jià)及醫(yī)保談判，物流及原材料上漲等多方面因素影響，其中影響最大的是終端銷(xiāo)售降價(jià)。

降價(jià)一方面來(lái)自仿制藥2018年以來(lái)，恒瑞共有35個(gè)仿制藥品種納入集采，入選品種22個(gè)，入選品種平均價(jià)格下降74.5%2021年9月開(kāi)始的第五批催收，也開(kāi)始在恒瑞2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)

另一方面，創(chuàng)新藥在市場(chǎng)放量過(guò)程中的收入增長(zhǎng)有限日前，恒瑞的阿帕替尼，吡替尼，噻哌西斯汀，利馬唑侖，氟佐帕利，Herzopama等一批創(chuàng)新藥實(shí)施新的醫(yī)保談判價(jià)格，醫(yī)保銷(xiāo)售價(jià)格平均下降33%

以上兩個(gè)因素造成了恒瑞醫(yī)藥上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)的下滑這樣的結(jié)果是否出乎意料

陣痛

放下恐懼，冷靜下來(lái)其實(shí)意外不多

從政策趨勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是集體采購(gòu)還是醫(yī)保談判，降低藥價(jià)，提高可及性是肯定的年復(fù)一年，一批又一批的藥價(jià)談判會(huì)像波浪一樣，一點(diǎn)點(diǎn)擊碎藥企的利潤(rùn)泡沫，最終巧妙地維持盈虧平衡點(diǎn)

在這樣的背景下，藥企堅(jiān)定不移地做創(chuàng)新藥，出海，是可以實(shí)施的最大確定性但是創(chuàng)新有天然的不確定性，需要時(shí)間，需要耐心，需要對(duì)失敗的包容出海對(duì)于經(jīng)驗(yàn)值為0的國(guó)內(nèi)藥企來(lái)說(shuō)也是一條需要探索的道路，必然要付出一定的學(xué)習(xí)代價(jià)

轉(zhuǎn)型是不可避免的，但痛苦可能比我們當(dāng)初預(yù)想的更痛苦。

那么醫(yī)學(xué)，還值得投資嗎。

在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。

目前我國(guó)人口深度老齡化，仿制藥市場(chǎng)存量仍有大量臨床需求，Minenet數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)僅占整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的8%左右，新增創(chuàng)新藥市場(chǎng)仍然可觀。

問(wèn)題是，什么樣的目標(biāo)是高質(zhì)量的。

杭文

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，恒瑞至少有仿制藥的基本盤(pán)支撐，整體業(yè)務(wù)風(fēng)格穩(wěn)健，相對(duì)于完全創(chuàng)新的藥企有一定的確定性。

從本次半年報(bào)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，恒瑞雖然業(yè)績(jī)下滑，但保持了一貫穩(wěn)健的風(fēng)格。

根據(jù)2022年上半年合并資產(chǎn)負(fù)債表，恒瑞不存在短期借款或長(zhǎng)期借款等有息負(fù)債，持有貨幣資金134億，交易金融資產(chǎn)51億，流動(dòng)資金合計(jì)185億，資產(chǎn)負(fù)債率只有10.1%，商譽(yù)為零這個(gè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)很優(yōu)秀

同時(shí)，恒瑞堅(jiān)持分紅計(jì)劃回饋股東根據(jù)恒瑞醫(yī)藥今年4月披露的2021年分紅預(yù)案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元，分紅總額超過(guò)10億元縱觀上市20多年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥僅上市時(shí)就融資4億多元，之后堅(jiān)持每年分紅截至目前，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)現(xiàn)金分紅超過(guò)59.5億元，是累計(jì)融資額的12倍以上

致遠(yuǎn)

回顧恒瑞的主營(yíng)業(yè)務(wù)，即藥物本身，根據(jù)此次披露的半年報(bào)，創(chuàng)新藥+出海成為恒瑞最大的勝算。

創(chuàng)新藥方面，上半年恒瑞醫(yī)藥研發(fā)了60多個(gè)創(chuàng)新藥，在國(guó)內(nèi)外開(kāi)展了260多項(xiàng)臨床研究。

其中，自主研發(fā)的AR抑制劑利凡拉胺片獲批上市，上市創(chuàng)新藥增至11個(gè)，居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位，

馬來(lái)酸吡咯烷酮片第二適應(yīng)癥獲批上市，進(jìn)一步擴(kuò)大其在乳腺癌領(lǐng)域的應(yīng)用，

4個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入上市申請(qǐng)階段，包括PD—L1抑制劑阿德貝單抗注射液，HR20033片劑，SHR8008膠囊和SHR8554注射液治療領(lǐng)域涉及癌癥，糖尿病，抗感染和鎮(zhèn)痛等

此外，包括karelizumab，吡咯替尼，阿帕替尼和SHR0302在內(nèi)的20多個(gè)產(chǎn)品的29項(xiàng)臨床研究取得進(jìn)展，其中2項(xiàng)已達(dá)到III期或國(guó)際多中心III期終點(diǎn)，7項(xiàng)已進(jìn)入III期或國(guó)際多中心III期，10項(xiàng)已進(jìn)入II期，10項(xiàng)已進(jìn)入I期...

更值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥還披露了員工持股計(jì)劃，但股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件不是業(yè)績(jī)，而是聚焦于創(chuàng)新藥，包括創(chuàng)新藥的銷(xiāo)售收入，新分子實(shí)體IND的獲批數(shù)量，創(chuàng)新藥申報(bào)和受理的NDA申請(qǐng)數(shù)量。

根據(jù)相關(guān)公告，2022年至2024年，有激勵(lì)股份的員工若想解鎖100%股權(quán)，需要完成三項(xiàng)指標(biāo)中的任意一項(xiàng)，即公司創(chuàng)新藥收入大于等于85億元，190億元，320億元，新分子實(shí)體的批準(zhǔn)數(shù)量IND大于或等于10，21和33，NDA有6，13和21項(xiàng)藥物創(chuàng)新申報(bào)和受理申請(qǐng)。

這一以創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)為考核項(xiàng)目的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，也被業(yè)內(nèi)解讀為恒瑞未來(lái)幾年的創(chuàng)新藥規(guī)劃目標(biāo)，體現(xiàn)了公司對(duì)創(chuàng)新的信心和決心。

出航

另一方面，如上所述，在目前的支付環(huán)境下，如果僅僅局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，即使是創(chuàng)新藥，其想象空間也已經(jīng)有限出海是創(chuàng)新型藥企打破市場(chǎng)瓶頸的必然選擇，出海能力也是投資者估值醫(yī)藥公司的重要考慮因素

在半年報(bào)中，恒瑞表示，將在內(nèi)生發(fā)展的基礎(chǔ)上加強(qiáng)國(guó)際合作，積極探索與跨國(guó)藥企的交流合作，實(shí)現(xiàn)研發(fā)成果的快速轉(zhuǎn)化有分析認(rèn)為，這可能預(yù)示著恒瑞醫(yī)藥在國(guó)際化上將采取更加開(kāi)放的態(tài)度

開(kāi)放自己是走向世界的第一步。

具體產(chǎn)品進(jìn)展方面，上半年恒瑞開(kāi)展了近20項(xiàng)國(guó)際臨床試驗(yàn)其中，公司首個(gè)國(guó)際多中心ⅲ期臨床研究carelizumab聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌的國(guó)際多中心ⅲ期研究已在國(guó)內(nèi)申報(bào)上市，項(xiàng)目組已啟動(dòng)美國(guó)FDA BLA/NDA申報(bào)前的準(zhǔn)備工作

此外，恒瑞針對(duì)惡性腫瘤化療所致血小板減少癥的Herzopam乙醇胺片已被美國(guó)FDA認(rèn)定為孤兒藥，有望在后續(xù)研發(fā)和商業(yè)化方面享受一定的政策支持此外，SHR—A1811，INS068，SHR—1819，SHR—1707，SHR—1905，SHR—2002等項(xiàng)目已獲得美國(guó)，歐洲，亞太等國(guó)家和地區(qū)的臨床試驗(yàn)資格

雖然，到目前為止，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海的成功案例仍然有限，但正如一位醫(yī)療從業(yè)者所說(shuō)，面對(duì)我們并不熟悉的海外市場(chǎng)，今天失敗了，那么明天就會(huì)成功，如果我們明天失敗了，我們后天就會(huì)成功在市場(chǎng)和政策的雙重壓力下，中國(guó)的創(chuàng)新型藥企注定要走上一條不那么舒服的成長(zhǎng)之路雖然會(huì)痛，但絕對(duì)值得

或許，恒瑞還可以更激進(jìn)一些，更快地推創(chuàng)新藥，更積極地在海外申請(qǐng)批文可是，就像一枚硬幣的正反兩面一樣，激進(jìn)的打法可能會(huì)獲得暫時(shí)的優(yōu)勢(shì)，贏得市場(chǎng)的一些贊譽(yù)，但也往往面臨風(fēng)險(xiǎn)

恒瑞經(jīng)歷了20多年的市場(chǎng)檢驗(yàn)在政策環(huán)境沒(méi)有改變之前，也獲得了投資人的充分信任現(xiàn)在，恒瑞也拿出了自己的轉(zhuǎn)型態(tài)度對(duì)于這樣的企業(yè)，給予時(shí)間和信心可能是更好的選擇

畢竟凡是持久的都是溫柔的。