科倫藥業(yè)股份有限公司，頂著中藥第一股的光環(huán)上市，已經(jīng)不在了。

2010年，科倫藥業(yè)首次上市，發(fā)行價(jià)83.36元/股12年過(guò)去了，今年7月8日閉幕復(fù)權(quán)后股價(jià)為132.39元/股，僅比發(fā)行價(jià)高58.82%

其實(shí)不僅僅是股價(jià)表現(xiàn)差，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也差2012—2021年10年間，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)過(guò)百億，但凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1億元左右

巨大的市場(chǎng)費(fèi)用仍然為人詬病2021年，科倫藥業(yè)市場(chǎng)費(fèi)用超過(guò)50億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的29.07%或許是巨大的市場(chǎng)費(fèi)用吞噬了凈利潤(rùn)，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳

最近幾年來(lái)，科倫藥業(yè)在仿制藥方面做出了努力，但公司的R&D人員數(shù)量正在減少截至2021年底，公司R&D人員為2588人，同比減少627人

目前，曾經(jīng)與恒瑞醫(yī)藥市值相當(dāng)?shù)目苽愃帢I(yè)，市值僅為281.38億元，約為恒瑞醫(yī)藥的十分之一。

凈利潤(rùn)標(biāo)記時(shí)間

與曾恒瑞醫(yī)藥齊名，被稱為醫(yī)藥界雙雄的科倫藥業(yè)已經(jīng)落后了。

科倫藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥一樣，從仿制藥起步，發(fā)展到創(chuàng)新藥目前，科倫藥業(yè)仍是國(guó)內(nèi)輸血龍頭之一可是，公司的盈利能力與市場(chǎng)預(yù)期相差甚遠(yuǎn)

日前，科倫藥業(yè)發(fā)布2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告此前，公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)為6.65—7.64億元，同比增長(zhǎng)35%—55%，最新預(yù)測(cè)為8.2—8.9億元，同比增長(zhǎng)66.39—80.59%去年同期，公司凈利潤(rùn)為4.93億元

根據(jù)最新的預(yù)期業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)天花板比去年同期增長(zhǎng)了80%，屬于高速增長(zhǎng)。

但科倫藥業(yè)上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，是因?yàn)槠淇毓勺庸究苽愄┎畬⑵鋼碛凶灾髦R(shí)產(chǎn)權(quán)的生物大分子腫瘤項(xiàng)目A獨(dú)家授權(quán)給默沙東，在中國(guó)境外進(jìn)行研發(fā)，制造和商業(yè)化日前，公司收到貨款3000萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)增加凈利潤(rùn)1.2億元

即便如此，科倫藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然不容樂(lè)觀。

科倫藥業(yè)于2010年6月進(jìn)入a股市場(chǎng)當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為40.26億元和6.61億元2011年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增至51.48億元和9.66億元到2021年，公司營(yíng)業(yè)收入172.77億元，凈利潤(rùn)11.03億元

10年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入雖有波動(dòng)，但總體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)2019年是迄今為止最高值，達(dá)到176.36億元2020年略有下降，2021年略有上升與2011年相比，2021年?duì)I業(yè)收入增加約121.29億元，增幅達(dá)235.61%

這期間公司波動(dòng)頻繁2012年至2014年，連續(xù)三年年度凈利潤(rùn)超過(guò)10億元，2018年為12.13億元，達(dá)到迄今為止的峰值2021年，凈利潤(rùn)回升后，較2011年增加1.37億元，增幅14.18%

2010年?duì)I業(yè)收入增加120多億元，增長(zhǎng)2.3倍多，凈利潤(rùn)僅增加1.37億元，增幅僅為14.18%整體來(lái)看，凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入不匹配，凈利潤(rùn)處于停滯狀態(tài)

與同行業(yè)可比上市公司相比，科倫藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是滯后的。

2011年，華潤(rùn)起重機(jī)和十四藥集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為63.83億元和19.71億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為3.66億元和2.28億元2021年?duì)I業(yè)收入91.12億元和43.89億元，凈利潤(rùn)9.36億元和6.42億元10年間，華潤(rùn)雙鶴營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)42.75%和155.74%，而十四藥集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)122.68%和181.58%

10年間，恒瑞藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入從45.5億元增長(zhǎng)到259.06億元，凈利潤(rùn)從8.77億元增長(zhǎng)到45.3億元，分別增長(zhǎng)了469.36%和416.53%，均增長(zhǎng)了4倍以上。

2011年，恒瑞藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都不如科倫藥業(yè)，但2021年卻大大超過(guò)了科倫藥業(yè)，其中凈利潤(rùn)是科倫藥業(yè)的4.11倍曾經(jīng)的醫(yī)學(xué)二人組現(xiàn)在相距甚遠(yuǎn)

市場(chǎng)價(jià)值更明顯。

2010年6月，科倫藥業(yè)通過(guò)韶關(guān)IPO登陸a股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)高達(dá)83.36元/股，融資50億元，成為當(dāng)年著名的IPO項(xiàng)目所以科倫藥業(yè)被稱為中藥第一股，風(fēng)光無(wú)限上市之初，股價(jià)一度漲至166.49元/股，幾乎是發(fā)行價(jià)的兩倍日前，復(fù)權(quán)后的科倫藥業(yè)股價(jià)為132.39元/股，僅比發(fā)行價(jià)高出約58.82%

市值方面，2010年11月29日，科倫藥業(yè)市值一度達(dá)到399.58億元，2011年1月25日，市值為319.20億元當(dāng)時(shí)恒瑞醫(yī)藥的市值是345.83億元，兩者差距并不大日前，科倫藥業(yè)市值281.38億元，僅為恒瑞藥業(yè)的11.47%，接近十分之一

R&D的人員以每年19.5%的速度急劇下降。

科倫藥業(yè)落后，增收不增利，有兩個(gè)重要因素，即盲目擴(kuò)張和大規(guī)模營(yíng)銷。

一個(gè)典型的案例是，2011年，科倫藥業(yè)發(fā)布公告稱，擬在新疆伊犁寧川投資39.92億元，其中16.44億元用于抗生素中間體建設(shè)但這個(gè)項(xiàng)目最終的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，實(shí)際總投資高達(dá)70億元此外，2012年以來(lái)，國(guó)家頒布了一系列反藥物限購(gòu)令，規(guī)范和限制抗菌藥物的使用導(dǎo)致市場(chǎng)上抗生素銷量下降，抗生素中間體價(jià)格也大幅下降

項(xiàng)目投資超預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)周期延長(zhǎng)，市場(chǎng)環(huán)境變化，導(dǎo)致科倫藥業(yè)這個(gè)項(xiàng)目虧損。

根據(jù)原披露，寧川項(xiàng)目年銷售收入68億元，利潤(rùn)14.84億元。

2021年，寧川項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入32.32億元，凈利潤(rùn)僅為1.13億元，與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)這也是公司增收不增利的重要原因

從仿制藥起步，2012年前后，科倫藥業(yè)著力創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

從實(shí)際效果來(lái)看，九年來(lái)，在仿制和一致性評(píng)價(jià)方面開展了276項(xiàng)產(chǎn)品研究，94項(xiàng)產(chǎn)品獲得批準(zhǔn)2021年已有33種藥物獲批上市創(chuàng)新藥物方面，創(chuàng)新大小分子項(xiàng)目55個(gè)，推進(jìn)創(chuàng)新臨床項(xiàng)目12個(gè)，同時(shí)開展創(chuàng)新臨床前項(xiàng)目9個(gè)，藥物發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目30多個(gè)這意味著該公司在市場(chǎng)上沒(méi)有創(chuàng)新藥物

長(zhǎng)江商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，科倫藥業(yè)重營(yíng)銷，輕研發(fā)的特征明顯。

2013年至2021年，該公司在R&D的投資總額為85.27億元，而2021年，該公司的銷售支出為50.22億元，接近其營(yíng)業(yè)收入的三分之一。

據(jù)披露，在高達(dá)50.22億元的銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)開發(fā)維護(hù)費(fèi)用40億元，市場(chǎng)管理費(fèi)8.47億元，廣告費(fèi)用1.62億元，其他費(fèi)用0.13億元由于科倫藥業(yè)沒(méi)有詳細(xì)披露高達(dá)8.47億元的市場(chǎng)管理費(fèi)的構(gòu)成，所以暫時(shí)不知道這筆費(fèi)用會(huì)投入到哪里從數(shù)據(jù)上看，高達(dá)50.22億元的銷售費(fèi)用基本都用于營(yíng)銷

事實(shí)上，50.22億元的銷售費(fèi)用在科倫藥業(yè)的歷史上并不算高2018年和2019年，其銷售費(fèi)用分別為59.87億元和65.50億元2020年，受疫情影響，銷售費(fèi)用降至48.83億元

2019年銷售費(fèi)用65.5億元，占營(yíng)業(yè)收入的37.14%銷售費(fèi)用中，市場(chǎng)開發(fā)維護(hù)費(fèi)高達(dá)57.25億元，市場(chǎng)管理費(fèi)2.89億元，運(yùn)輸費(fèi)4.6億元，其他0.75億元

根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從2020年起，銷售費(fèi)用項(xiàng)下的運(yùn)輸費(fèi)用將計(jì)入營(yíng)業(yè)成本2021年，如果降低運(yùn)輸成本，科倫藥業(yè)的銷售成本可能在55億元左右

毫無(wú)疑問(wèn)，每年高達(dá)50億的市場(chǎng)費(fèi)吞噬了利潤(rùn)，導(dǎo)致科倫藥業(yè)收入增加而利潤(rùn)不增。

奇怪的是，科倫藥業(yè)已經(jīng)大舉進(jìn)攻R&D創(chuàng)新，但公司中R&D人員的數(shù)量卻大大減少截至2021年末，公司R&D人員數(shù)量為2588人，同比減少627人，降幅為19.50%R&D人員占當(dāng)期員工總數(shù)的13.60%，同比下降2.67個(gè)百分點(diǎn)從學(xué)歷來(lái)看，擁有碩士和博士學(xué)位的R&D人員分別減少了6.96%和22.29%

大幅裁減R&D人員是否與科倫藥業(yè)的R&D創(chuàng)新戰(zhàn)略相悖。