報(bào)告導(dǎo)讀 豬價(jià)持續(xù)低迷促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，預(yù)計(jì)豬周期將在下半年反轉(zhuǎn)公司生豬業(yè)務(wù)已走出困境，出欄量重回增長(zhǎng)軌道，成本不斷降低，現(xiàn)金充裕，疊加雞價(jià)有望恢復(fù)景氣 投資要點(diǎn) 生豬產(chǎn)能呈現(xiàn)趨勢(shì)性去化，正孕育新一輪周期目前豬價(jià)持續(xù)低迷疊加飼料原料價(jià)格不斷上揚(yáng)，豬糧比跌破5，行業(yè)處于持續(xù)虧損期，產(chǎn)能將不斷得到去化自2021 年6 月以來能繁母豬存欄達(dá)到最高點(diǎn)后持續(xù)下降，據(jù)此推算2022 年4—5 月有望迎來周期反轉(zhuǎn) 生豬業(yè)務(wù)走出困境，出欄恢復(fù)增長(zhǎng) 在非瘟爆發(fā)前，無論從規(guī)模以及成本控制上公司均處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先水平，且具備大規(guī)模養(yǎng)殖及全國(guó)化擴(kuò)張的基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)受困于非瘟影響，2019—2020 年上市規(guī)模不斷萎縮，伴隨著對(duì)非瘟摸索出一套行之有效的防空措施后，自2021 年5 月始，月度上市量恢復(fù)增長(zhǎng)2022 年1 月上市量已增長(zhǎng)至150 萬頭以上基本判定公司已走出非瘟的泥潭，恢復(fù)正常的經(jīng)營(yíng)軌道 成本不斷降低，降本控費(fèi)進(jìn)一步優(yōu)化 受非瘟影響，加上外購(gòu)仔豬等影響，公司成本一度攀升至20 元/公斤以上，伴隨著種豬不斷優(yōu)化，減少外購(gòu)苗等措施，年末整體成本降低9 元以下，公司預(yù)計(jì)今年完全成本在7.8 元/斤，另外公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，完全成本得到進(jìn)一步改善 財(cái)務(wù)穩(wěn)健，有充足資金度過周期底部 公司依靠輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張的同時(shí)，也獲得高于同行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，在較低的資產(chǎn)負(fù)債率情況下依然有高于同行的凈資產(chǎn)收益率雖然近兩年受非瘟疫情影響，資產(chǎn)負(fù)債率有所提升，但公司提前控制資本支出，儲(chǔ)備過冬資金，截至2021年末，備用資金達(dá)到110 億，足以應(yīng)對(duì)周期底部 黃羽雞價(jià)將恢復(fù)景氣，有望雞豬共振 2021 年黃羽雞行業(yè)持續(xù)低迷，養(yǎng)殖戶盈利能力較差，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，在產(chǎn)祖代種雞和在產(chǎn)父母代種雞存欄環(huán)比持續(xù)下滑，黃羽雞價(jià)有望逐步恢復(fù)景氣 公司可年上市黃羽雞10 億羽以上，占市場(chǎng)份額20%，將充分收益 盈利預(yù)測(cè)及估值 我們認(rèn)為，溫氏作為非瘟前的行業(yè)龍頭，擁有大規(guī)模養(yǎng)殖的管理經(jīng)驗(yàn)，非瘟短暫性破壞了公司種豬資源，導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)陷入困境，市場(chǎng)對(duì)其有過度悲觀的反應(yīng)，市值調(diào)整時(shí)間及幅度超過其他公司，經(jīng)過調(diào)整后，公司經(jīng)營(yíng)走上正軌，且恢復(fù)速度將高于同行，成為下一輪周期里高成長(zhǎng)標(biāo)的根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021，2022，2023 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)—18.8 億元，161.6 億元，253.7億元，EPS 分別為—0.30，2.54，3.99 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為—76.5X，8.9X，5.7X，每股凈資產(chǎn)分別為4.81 ，7.36，11.35 元/股，對(duì)應(yīng)PB 分別為4.7X， 3.1X，2.0X我們預(yù)計(jì)未來兩年公司的成長(zhǎng)性依然較高，結(jié)合上輪周期高點(diǎn)估值在5.8X 左右，給與其PB 為5X，對(duì)應(yīng)股價(jià)為36.8 元/股，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí) 風(fēng)險(xiǎn)提示 動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn) 生豬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 飼料原料價(jià)格繼續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn) 成本下降不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)