事件:公司公告年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204.42億元，同比增長38.68%，歸母凈利潤26.66 億元，同比增長29.23%，扣非凈利同比增長29.72%擬10 派17.50 元 點(diǎn)評: 家配，整裝持續(xù)高增，大家居平臺(tái)效應(yīng)漸顯Q4 單季，公司收入為60.40億元，同比增長20.60%分產(chǎn)品看，2021 年衣柜及其配套家具產(chǎn)品，櫥柜，木門，衛(wèi)浴收入分別同比增長49.53%，24.22%，60.36%，33.72%，其中衣柜及家配合計(jì)收入突破100 億元分渠道看，2021 年直營店，經(jīng)銷店，大宗業(yè)務(wù)收入分別同比增長47.33%，40.20%，36.92%，其中，大宗業(yè)務(wù)收入占比從20 年的18%降至21 年的16%，整裝大家居持續(xù)高增，21 年整裝大家居接單業(yè)績增速超90%門店拓展方面，2021 年歐派櫥柜凈增52 家至2459 家，歐派衣柜凈增77 家至2201 家，歐派衛(wèi)浴凈增217 家至805 家，歐鉑麗凈增61 家至989家，其中，櫥柜零售經(jīng)銷商合作裝企超3000 家，創(chuàng)新集成廚房商業(yè)模式21年開店超600家21年末公司預(yù)收款相關(guān)科目余額同比增長36%，訂單儲(chǔ)備豐富對未來收入增長形成較好支撐 毛利率下降費(fèi)用率優(yōu)化，運(yùn)營效率提升2021 年公司綜合毛利率為31.62%，同比下降3.39pct，其中分產(chǎn)品看，衣柜及其配套家具產(chǎn)品，櫥柜，木門，衛(wèi)浴毛利率分別變動(dòng)—4.23pct，—1.82pct，—0.13pct，—1.27pct Q4 單季綜合毛利率為28.98%，同比下降4.04pct費(fèi)用方面，單Q4銷售，管理，研發(fā)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)—1.45pct，—0.39pct，+0.74pct，—1.04pct，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化單Q4凈利率為9.14%，同比下降3.09pct，歸母凈利潤同比下降9.84%，扣非凈利潤同比下降9.38%此外，公司夯實(shí)基礎(chǔ)管理，運(yùn)營效率優(yōu)化成效顯現(xiàn)，21 年公司存貨周轉(zhuǎn)率同比提升0.73 次至12.31 次，凈營業(yè)周期同比減少4.48 天至2.73 天此外，公司信息化近五年來，已經(jīng)成功打造大規(guī)模非標(biāo)定制家居智能制造支撐技術(shù)平臺(tái)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，全面實(shí)現(xiàn)定制訂單的75%免審，85%免審和快審，95%一次通過 看好龍頭份額加速提升，維持買入評級歐派家居對于商業(yè)模式的創(chuàng)新迭代能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，最近幾年公司成功打造在整體櫥柜，全屋定制兩大核心品類的龍頭地位，疊加營銷，制造，渠道等多方核心優(yōu)勢，積極推進(jìn)大家居戰(zhàn)略升級我們認(rèn)為，家居行業(yè)產(chǎn)品差異不大，公司利用階段性低毛利業(yè)務(wù)正在快速構(gòu)建渠道護(hù)城河，長期有望進(jìn)一步強(qiáng)化歐派品牌效應(yīng)，帶動(dòng)市場份額加速提升預(yù)計(jì)公司2022~2024 年歸母凈利分別為31.69 億元，36.82 億元，43.74 億元，同比分別增長18.9%，16.2%，18.8%，目前股價(jià)對應(yīng)2022 年P(guān)E 為23x，維持買入評級