事件 2021 年公司實現(xiàn)營收11.85 億元，歸母凈利3.15 億元，扣非歸母凈利2.68 億元2021Q4 單季實現(xiàn)營收1.69 億元，歸母凈虧損1.17 億元，扣非歸母凈虧損1.02 億元2022Q1 單季營收0.85 億元，歸母凈虧損0.39 億元，扣非歸母凈虧損0.4 億元 公司擬將珠海子公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宋城集團(tuán)，將由宋城集團(tuán)負(fù)責(zé)珠海演藝公園的建設(shè)和孵化，宋城集團(tuán)將委托宋城演藝對演藝公園進(jìn)行經(jīng)營管理公司擬將香港子公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宋城集團(tuán)，香港子公司主要資產(chǎn)為澳洲傳奇項目 投資要點 疫情反復(fù)沖擊演藝主業(yè)，逆勢下推動演藝公園模式升級1)2021Q3 以來疫情反復(fù)，多景區(qū)階段性閉園2021 年杭州本部推出室外版千古情，實景演出及光影秀，針對年輕人群開展萬圣節(jié)，圣誕元旦主題活動，實現(xiàn)收入4.86 億元(yoy+69.4%)，恢復(fù)至2019年的57.45%2021 年上海宋城實現(xiàn)收入0.74 億元(11—12 月冬歇閉園)，錄得凈虧損0.52 億元閉園期間公司提升內(nèi)容多元化，升級已有劇目，新演出完成排練全年桂林/三亞/麗江項目收入分別恢復(fù)至2019 年的58.9%/40%/35.5%，分別錄得凈利潤86 萬元/0.54 億元/0.34 億元九寨/張家界/西安項目營收分別同比+77.2%/+29.1%/—32.9%輕資產(chǎn)項目實現(xiàn)營收1.02 億元(恢復(fù)至2019 年的69.4%)2)2022Q1 疫情反彈嚴(yán)重，防控政策趨嚴(yán)，除三亞，麗江，桂林項目外，其余景區(qū)基本處于閉園狀態(tài)疫情仍為行業(yè)最大不確定性，關(guān)注疫情好轉(zhuǎn)下文旅復(fù)蘇進(jìn)程 營收下滑致毛利率承壓，2022Q1 表觀費(fèi)用率上升明顯:2021 年公司毛利率51.1%(yoy—9.84pct)，主因疫情下客流下降，其中杭州/三亞/麗江/輕資產(chǎn)項目毛利率分別為43.45%/67.5%/57.6%/95.85%管理費(fèi)用率21.6%(yoy—10.3pct)，銷售費(fèi)用率5.59%(yoy—1.47pct)，主因花房科技不再并表及疫情下減少廣告投入2022Q1 毛利率42.2%(yoy—20.9pct，2020Q1 高基數(shù))，期間費(fèi)用率達(dá)137 %(yoy+115.4pct)，主因客流損失，及閉園期間將營業(yè)成本調(diào)整至管理費(fèi)用 股權(quán)轉(zhuǎn)讓珠海及澳洲項目，輕裝上陣優(yōu)化資本開支節(jié)奏疫情帶來不確定性，珠海演藝度假區(qū)投資金額高，工程規(guī)模大，建設(shè)周期強(qiáng)，澳洲項目仍處初期階段，海外項目推進(jìn)難度加大公司通過轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)增強(qiáng)自身持續(xù)經(jīng)營和抗風(fēng)險能力，推動平臺化發(fā)展 盈利預(yù)測與投資評級:2022 年來疫情持續(xù)反復(fù)，我們將2022—2023 年歸母凈利潤從9.1/14.9 億元下調(diào)至3.9/11.2 億元，2024 年歸母凈利潤15.3 億元，2022—2024 年分別同比增長22.7%/190.5%/35.9%對應(yīng)動態(tài)PE 為93/32/24 倍，維持增持評級 風(fēng)險提示:疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動，文旅行業(yè)復(fù)蘇緩慢，新項目落地不及公司預(yù)期

這種預(yù)判背后還存在著一個更嚴(yán)峻的事實，那就是明年中國GDP增速的放緩。盡管官方尚未公布相關(guān)預(yù)測，但目前市場機(jī)構(gòu)對中國2022年實際GDP增速普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，從預(yù)測結(jié)果看，跌破6%已成為大概率事件，如果GDP增速回到5%以下，其對經(jīng)濟(jì)吸納就業(yè)能力也會產(chǎn)生影響。