核心觀點(diǎn):風(fēng)電軸承行業(yè)市場空間大，增速快得益于規(guī)模化和進(jìn)口替代，國內(nèi)軸承廠商面臨發(fā)展機(jī)遇新強(qiáng)聯(lián)目前已成為國內(nèi)風(fēng)電軸承的龍頭，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，相比海外巨頭，新強(qiáng)聯(lián)基于高增長軌道的高利潤率，享受單一市場領(lǐng)先紅利，毛利率和凈利潤率優(yōu)勢明顯，未來ROE仍有較大提升空間，在風(fēng)電領(lǐng)域，強(qiáng)聯(lián)先縱向延伸，整合上游鍛造生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)鍛造原材料的自主控制，再橫向拓展到齒輪箱軸承和鎖緊盤，齒輪，輸出軸等軸承以外的風(fēng)電零部件，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步拓展市場空間此外，新強(qiáng)聯(lián)的軸承業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的下游延展性伴隨著軸承產(chǎn)能的擴(kuò)大，盾構(gòu)機(jī)和海工裝備市場有望實(shí)現(xiàn)訂單增長

風(fēng)電軸承:2022年市場空間有望達(dá)到156億元，十四五期間CAGR為24.19%主軸軸承:主軸軸承是風(fēng)力渦輪機(jī)中最昂貴，技術(shù)壁壘最高的軸承伴隨著風(fēng)機(jī)功率的增加，主軸軸承的單MW值增加，受益于風(fēng)機(jī)的大型化憑借巨大的技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，新聯(lián)已成為國內(nèi)風(fēng)電軸承的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品已替代進(jìn)口根據(jù)我們的測算，2021年國內(nèi)主軸軸承市場空間為35.31億元，2025年為96.45億元，CAGR為28.55%偏航變槳軸承:同樣受益于大型風(fēng)機(jī)，單臺(tái)MW值有望持續(xù)提升在風(fēng)機(jī)大型化的背景下，獨(dú)立變槳軸承的透氣性有望提升，帶來市場空間的提升根據(jù)我們的測算，2021年偏航變槳軸承國內(nèi)市場空間為46.00億元，2025年將達(dá)到118.61億元，CAGR為26.72%變速箱軸承:變速箱軸承技術(shù)含量高，基本依賴進(jìn)口國內(nèi)只有瓦軸，新強(qiáng)聯(lián)等少數(shù)軸承廠商處于起步階段根據(jù)測算，2021年國內(nèi)齒輪箱軸承市場空間為35.33億元，2025年達(dá)到62.39億元，CAGR為15.28%

相比海外軸承巨頭，新強(qiáng)聯(lián)立足于高增長軌道的高利潤率，享受單一市場的領(lǐng)先紅利海外巨頭規(guī)模大，業(yè)務(wù)范圍廣，而新強(qiáng)聯(lián)專注于國內(nèi)風(fēng)電軸承領(lǐng)域，市場速度更勝一籌，工藝選擇更靈活比如，為了適應(yīng)國內(nèi)風(fēng)電主機(jī)廠更短的交貨周期，新強(qiáng)聯(lián)掌握了生產(chǎn)效率更高的無軟帶淬火技術(shù)，而舍弗勒，SKF等有外資的下游行業(yè)也很多，但都不愿意放棄傳統(tǒng)的針對風(fēng)電行業(yè)的滲碳技術(shù)新聯(lián)在風(fēng)電軸承行業(yè)的領(lǐng)先地位逐漸穩(wěn)固，受益于風(fēng)電的高景氣度，實(shí)現(xiàn)了高利潤率的收入快速增長新強(qiáng)聯(lián)與海外巨頭相比，毛利率和凈利潤率優(yōu)勢明顯，而存貨周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿相對較低ROE有望在未來進(jìn)一步提高

盾構(gòu)機(jī)+海工裝備，新強(qiáng)軸承業(yè)務(wù)下游拓展能力強(qiáng)，疊加鎖緊盤，齒輪，輸出軸零件產(chǎn)能提升，市場空間進(jìn)一步打開盾構(gòu)機(jī)和海工設(shè)備軸承是公司的重要產(chǎn)品系列之一最近幾年來風(fēng)電市場需求旺盛，公司已將產(chǎn)能投放到風(fēng)電領(lǐng)域，而盾構(gòu)機(jī)和海工裝備業(yè)務(wù)只專注于維護(hù)基礎(chǔ)市場但公司在海工設(shè)備和盾構(gòu)機(jī)軸承方面的技術(shù)儲(chǔ)備足以應(yīng)對可能的市場轉(zhuǎn)向自上市以來，公司已三次融資擴(kuò)大產(chǎn)能當(dāng)募集資金投資項(xiàng)目投產(chǎn)且產(chǎn)能充裕時(shí)，盾構(gòu)機(jī)及海工裝備業(yè)務(wù)有望迎來重磅業(yè)績2021年，盾構(gòu)機(jī)主軸軸承市場空間為26.7億元，2025年將達(dá)到40.61億元，未來三年CAGR將達(dá)到15%同時(shí)，除軸承外的風(fēng)電組件市場空間2021年為15.48億元，2025年達(dá)到47.04億元，CAGR高達(dá)32.03%，呈現(xiàn)快速增長趨勢，有望為公司帶來更大的市場空間增量

風(fēng)險(xiǎn):風(fēng)電裝機(jī)容量不及預(yù)期，大規(guī)模風(fēng)電進(jìn)度不及預(yù)期，價(jià)格競爭過于激烈，市場空間計(jì)算主觀，可能偏離實(shí)際價(jià)值。

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