投資要點

回望2020年:疫情期間/之后，哪些標的具有一定的業(yè)績/較強的彈性。

20年后，我們認為高端酒和低端酒在疫情期間抗壓能力較強，疫情過后受益于20q 2+低基數(shù)的漲價潮，次高酒迎來基本面/股價高彈性階段?；诖?，我們認為22年白酒板塊的表現(xiàn)將延續(xù)20年和21年的共同特征和自身特征:

1.特點:高端酒在疫情期間總是表現(xiàn)出較強的抗壓能力，次高端酒一般都有不同程度的壓力，不同的是，在今年疫情期間，價格第二高的酒仍然受益于疫情對基市的影響有限，總體上仍然存在結構性機會。

2.2:22Q1酒企業(yè)績總體穩(wěn)定，但22Q2酒企面臨較大業(yè)績壓力，不同之處在于，22年春節(jié)期間，部分區(qū)域酒企由于基數(shù)擴張較低，表現(xiàn)出強勁的動態(tài)銷售態(tài)勢，導致節(jié)后不少區(qū)域酒企出現(xiàn)密集補貨需求，進一步為22Q2終端壓貨預留了一定空間同時，預收款終端的扎實表現(xiàn)為22Q2業(yè)績預留了一定的調整空間，部分優(yōu)質酒企仍能有把握地實現(xiàn)穩(wěn)定增長

特點:20Q2/22Q2都是酒企的定價期/招商期雖然二季度酒企業(yè)績會受到不同程度的影響，但因為是淡季，對全年的影響有限，區(qū)別在于近20年消費升級趨勢強勁，全國次高端酒基數(shù)小，所以業(yè)績彈性大22Q2國次高端酒在去年同期高基數(shù)下增長壓力較大

特點:預計20/22疫情過后，伴隨著餐飲逐步放開，會出現(xiàn)補償性消費，不同的是，今年的補消費預計會比20年慢。

投資主線1:優(yōu)質白酒企業(yè)抗風險能力強，首選確定性強我們認為22年疫情對白酒行業(yè)的整體影響從持續(xù)時間和區(qū)域影響來看更差，因此我們認為今年行業(yè)賠付的影響略高于20年，同時，考慮到爆發(fā)的時間和范圍，22年的補給期可能比20年晚1—2個月但得益于優(yōu)質酒企22Q1的穩(wěn)健表現(xiàn)，預計22Q2酒企業(yè)績分化將加大，強者恒強所以我們:先選確定性:建議關注22Q2中長期基本面確定性的標的①第一層確定性在于基本面:22Q2酒企業(yè)績分化將加劇，優(yōu)質酒企仍將脫穎而出1.觀察點:管理實力和抗風險能力強，觀察點二:業(yè)績是由成熟度而非投資驅動的，3.觀察點:預收端的表現(xiàn)決定22Q2增速能否環(huán)比穩(wěn)定，②第二層確定性在于，板塊估值已經(jīng)到了一個劃算的位置

投資主線二:關注強估值性價比，把握階段性彈性伴隨著22Q1季報的披露，市場對后續(xù)基本面表現(xiàn)強勁，產(chǎn)能有富余的酒企給予了一定的確定性溢價此時部分業(yè)績壓力較大的22Q2標的估值已明顯下降，但伴隨著疫情逐漸得到控制，低基數(shù)下仍有給予其階段性高彈性的高彈性機會

從這個角度來說，建議把握階段彈性觀察指標包括動態(tài)銷售的明顯恢復表現(xiàn)，短期雖明顯受疫情影響但后續(xù)彈性較大的前期股價超跌等

資本提案

最近市場關注22Q2業(yè)績肯定超賣或者事件催化帶來的彈性考慮到二季度主要支付節(jié)點為端午節(jié)，我們認為板塊下一個催化劑是疫情后恢復程度/支付目標及端午節(jié)進展/酒企提價或激勵落地等事件催化因此，我們將繼續(xù)重點觀察各地區(qū)銷售及價格審批情況/端午酒企付款進度/酒企股權激勵進度

1)階段具有彈性(疫情發(fā)生后區(qū)域疫情恢復較快，但短期股價受疫情影響明顯，但后續(xù)彈性股價前期超跌)，相關標的:舍得酒業(yè)，迎駕貢酒，老白干酒等。

2)22Q2中長期有兩條主線確定性(最好是業(yè)務實力和抗風險能力較強，業(yè)績由成熟的單品帶動，而不是像招商2Q2這樣業(yè)績增速仍優(yōu)于22Q1的酒企)相關:貴州茅臺，五糧液，洋河股份，顧靖酒廠等

風險:1疫情影響白酒銷售整體復蘇，2.高端酒批發(fā)價漲幅低于預期