如何理解LPR結(jié)構(gòu)和音域的變化——評(píng)《五月的LPR語(yǔ)錄》

日前，央行公布了最新的LPR報(bào)價(jià)，其中一年期LPR為3.7%，與上月持平5年期LPR為4.45%，較上月下降15個(gè)基點(diǎn)，5年期與1年期LPR利差收窄至75個(gè)基點(diǎn)這種LPR變化的幅度和結(jié)構(gòu)與預(yù)期大相徑庭我們對(duì)此解釋如下

中長(zhǎng)期貸款需求疲軟，疊加房地產(chǎn)調(diào)控放松，是5年LPR大幅下跌的原因LPR利率=MLF+加分，而提高的幅度取決于每家銀行的資金成本，市場(chǎng)供求，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素如果是因?yàn)殂y行負(fù)債成本的降低，整體1年期LPR和5年期LPR應(yīng)該下降的幅度基本相當(dāng)，差別不會(huì)太大1年期LPR沒(méi)動(dòng)，可能反映銀行負(fù)債成本下行趨勢(shì)還沒(méi)到5bp雖然4月份央行實(shí)施了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，但主要是降低新增存款利率，存量存款利率不變整體來(lái)看，銀行負(fù)債成本下降趨勢(shì)有限，銀行負(fù)債成本降低15bp難度較大5年期LPR大幅下降，一方面是因?yàn)橹虚L(zhǎng)期貸款需求疲軟，貸款利率也是由貸款供求決定的中長(zhǎng)期貸款需求疲軟導(dǎo)致銀行下行此外，面對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)放松，也打開(kāi)了5年LPR的下行空間

房地產(chǎn)政策的放松和加碼有利于推動(dòng)寬信貸5年期LPR大幅下降，隨后央行在周末將LPR下限下調(diào)至目前的LPR—20bp，打開(kāi)了房貸利率的下行空間截至3月，全國(guó)首套房貸平均利率為5.28%，而目前全國(guó)房貸利率為4.25%，首套房貸利率理論下行空間約100bp從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房貸利率的下行也會(huì)促進(jìn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的回升和相應(yīng)的房貸需求，從而促進(jìn)寬信貸

LPR下行并不意味著后續(xù)MLF利率會(huì)下行央行重在促寬信貸，在外部約束下，短期MLF降準(zhǔn)概率不高根據(jù)19年8月LPR報(bào)價(jià)改革的經(jīng)驗(yàn)，LPR和MLF的利率變化不一定完全同步5年期LPR的大幅下跌并不意味著后續(xù)的MLF會(huì)跟隨下跌趨勢(shì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，中美利差倒掛，人民幣匯率貶值壓力未釋放，將制約央行降準(zhǔn)MLF/OMO而且資金面一直比較寬松，央行降MLF需求減弱央行重點(diǎn)疏通貨幣市場(chǎng)利率向貸款利率傳導(dǎo)的渠道，如改革存款利率定價(jià)機(jī)制，降低房貸利率下限等

債市短期波動(dòng)，關(guān)注資金面變化，但中期逆風(fēng)可能加大。

風(fēng)險(xiǎn):貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超預(yù)期。