2022年營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司2022年營收入9373億元；其中，數(shù)字化轉型收入2076億元(同比+30.3%)；歸母凈利潤1255億元(同比+8.0%)；ROE為10%，同比增加0.2pp。2022年Q4營收2138億元(同比+7.1%)。歸母凈利潤269億元(同比-7.7%)。

收入端:1)個人市場穩(wěn)中有升。2022年個人市場營收4888億元(同比+1.1%)，移動客戶數(shù)凈增1811萬戶達9.75億戶，5G套餐滲透率達63%。移動ARPU為49元(同比+0.4%)2)家寬市場保持快速增長。家寬市場收入達1166億元(同比+16.0%)；家庭寬帶客戶數(shù)2.44億戶，凈增2578萬戶，家庭綜合寬帶ARPU值為42.1元(2022年家寬ARPU值39.8元)。3)數(shù)字化轉型業(yè)務是公司營收增長主要驅動力(行情838275,診股)。數(shù)字化轉型收入對通信服務收入增量貢獻達到79.5%，占通信服務收入比提升至25.6%，是公司收入增長的第一引擎。其中移動云2022年營收503億元(同比+108%)，大數(shù)據(jù)業(yè)務2022年營收32億元(同比+96%)，5G專網收入25.5億元(同比+107%)。

成本端:2022年資本開支符合預期，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司22年研發(fā)投入217億元，同比增長17%，同時銷售和管理費用率持續(xù)優(yōu)化，同比分別減少0.46pp/0.4pp；公司重視管理及資源效率提升，22年單塔服務費同比減少400元/站/年。22年資本開支1852億元，占通服收入比同比下降1.6pp。

2023年加大算力、能力投入，構建“兩個新型”助新業(yè)務快速突破。公司規(guī)劃2023年資本開支向算力、能力傾斜，算力2023年預計投入452億元，規(guī)劃23年增加服務器超過24萬臺(22年規(guī)劃投入18萬臺)，增加IDC機架超過4萬架。公司系統(tǒng)打造以5G、算力網絡、能力中臺為重點的新型信息基礎設施，創(chuàng)新構建“連接+算力+能力”新型信息服務體系，不斷夯實數(shù)智底座，信息服務拓展提檔加速。公司2023年資本開支同比減少投入20億元，運營成本及折舊等費用逐步減少，盈利空間打開。

分紅率持續(xù)提升。2022全年每股派息4.41港元，公司預計2023年分紅提升至70%以上(2022年分紅率為67%)。

風險提示:5G發(fā)展不及預期；產業(yè)數(shù)字化業(yè)務發(fā)展不及預期；行業(yè)競爭加劇。

投資建議:公司作為數(shù)字經濟龍頭企業(yè)，持續(xù)加大產業(yè)數(shù)字化和研發(fā)投入，小幅下調盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1359/1482/1629億元，對應PE分別為15/13/12X，對應PB分別為1.53/1.48/1.42X，維持“買入”評級。

證券分析師:馬成龍；

聯(lián)系人:袁文翀；