隨著年報季接近尾聲，全球各大車企2024年報和2025一季報陸續(xù)出爐。在市場競爭加劇的大背景下，全球車企交出迥然不同的成績單，部分國內(nèi)頭部車企實現(xiàn)營收與利潤雙增長，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展韌性。

理性看待車企高負債率

考慮到市場體量不同，車企之間直接對比財務(wù)指標意義有限，但資產(chǎn)負債率這一關(guān)鍵指標，在當前經(jīng)濟上行壓力較大的背景下，成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。近年來，中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展愈發(fā)迅猛，國內(nèi)車企的業(yè)績增速明顯高于海外車企，但高負債經(jīng)營可能引發(fā)高風(fēng)險的質(zhì)疑聲也隨之而來。

但要知道的是，作為制造業(yè)支柱之一，汽車產(chǎn)業(yè)具備重資產(chǎn)、長周期的典型特征，前期投入大、收獲回報慢，資產(chǎn)負債率高也在情理之中。2024年財報顯示，包括通用汽車、大眾、奔馳、豐田等全球巨頭，及部分國內(nèi)頭部車企，資產(chǎn)負債率大多在60%以上。

汽車并非資產(chǎn)負債率高的孤例，存在類似情況的還有半導(dǎo)體行業(yè)，后者作為資本密集型行業(yè)，同樣需要大量的資金投入用于研發(fā)、生產(chǎn)和設(shè)備購置。今年一季度，隨著國產(chǎn)替代和算力需求提升，半導(dǎo)體行業(yè)收入和利潤大幅增長，科創(chuàng)板110余家相關(guān)公司合計實現(xiàn)營收721.82億元，同比增長24%，行業(yè)保持向好態(tài)勢。

值得一提的是，如果資產(chǎn)負債率在合理區(qū)間，且持續(xù)處于下降狀態(tài)，那么車企經(jīng)營健康度也在可接受范圍內(nèi)。以比亞迪為例，負債率呈現(xiàn)逐季下降趨勢，從2024年第三季度末的77%，到第四季度末降至74%，再到今年一季度末降至70%，半年時間負債率下降7個百分點。照此趨勢，比亞迪今年內(nèi)負債率有望降至“6”字頭。

盡管高負債是主流車企共性，但具體情況卻不盡相同，可以確定的是，銷量越大、營收越高，需要的原材料等采購成本就越大，這也意味著總負債會越高。其中，2024年豐田和大眾的總負債均超萬億元，甚至超過了同期營收。

穿透負債結(jié)構(gòu)的"X光片"

事實上，總負債并不是衡量一家企業(yè)債務(wù)負擔的唯一標準，其包含有息負債與無息負債。其中，無息負債是公司日常經(jīng)營過程中產(chǎn)生的經(jīng)營性負債，包括未到期的供應(yīng)商貨款、即將支付的員工薪酬、尚未到期繳納的稅費等；有息負債主要是向金融機構(gòu)等借款，若還本付息壓力過大，企業(yè)可能陷入流動性危機，因此更能反映企業(yè)真實的債務(wù)壓力。

縱觀國內(nèi)外主流車企，通用汽車、奔馳、寶馬、斯特蘭蒂斯、本田、現(xiàn)代汽車等國際車企巨頭，有息負債達到數(shù)千億規(guī)模；反觀國內(nèi)主流車企對于有息負債依賴性較低，如比亞迪有息負債約286億元，占比總負債的5%。

當產(chǎn)業(yè)變革進入深水區(qū)，財報數(shù)字的漲跌早已超越簡單的經(jīng)營得失，更是企業(yè)戰(zhàn)略定力、組織韌性、創(chuàng)新能力的集中體現(xiàn)。那些能在高負債中培育出新增長極，在虧損期儲備關(guān)鍵技術(shù)，在現(xiàn)金流壓力下完成模式創(chuàng)新的車企，終將在產(chǎn)業(yè)重構(gòu)中贏得未來。財務(wù)報表的每個小數(shù)點跳動，都在訴說著這個激蕩時代最真實的產(chǎn)業(yè)故事。