主業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有限，占用大量資金公司擬跨界發(fā)展鋰化合物業(yè)務(wù)，前景有待觀察

上市以來(lái)，天鐵累計(jì)直接融資超過(guò)15億元，但公司累計(jì)凈現(xiàn)金流不足1億元公司大量資金沉淀在應(yīng)收賬款中，每年計(jì)提的信用減值損失也在逐年增加

在市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，天鐵計(jì)劃斥巨資發(fā)展鋰化合物業(yè)務(wù)，前景有待觀察。

控制著慷慨輸血的上市公司

日前，天鐵股份發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額為25.53億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，發(fā)行對(duì)象為公司控股股東，實(shí)際控制人之一王美雨女士發(fā)行價(jià)格為13.45元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，較上次定增發(fā)行價(jià)格16.58元/股低19%，發(fā)行股數(shù)為1.9億股，較目前總股本6.33億股占比高達(dá)29.99%本次發(fā)行后，控股股東，實(shí)際控制人，許，許及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例由25.54%增至42.72%

2017年1月，天鐵股份正式登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO募集資金3.67億元，其中2.26億元用于年產(chǎn)24萬(wàn)平方米橡膠阻尼墊建設(shè)項(xiàng)目，2996萬(wàn)元用于R&D中心建設(shè)項(xiàng)目，8346萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金2020年3月，天鐵公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，共募集資金3.99億元，其中1.21億元用于彈性支撐無(wú)砟軌道橡膠靴生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，8，495萬(wàn)元用于彈簧隔振器產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，8，230萬(wàn)元用于建筑隔振產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，1.11億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中已轉(zhuǎn)股3.4億元2021年11月，天鐵股份將增加募集資金總額8.1億元，其中4.98億元用于年產(chǎn)40萬(wàn)平方米橡膠減振墊生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，0.72億元用于45萬(wàn)臺(tái)軌道波導(dǎo)減振器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，2.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金

本次定增方案的發(fā)布距離上述定增方案的實(shí)施不到8個(gè)月如果此次定增順利，包括IPO在內(nèi)，天鐵股份的總?cè)谫Y額將達(dá)到41.29億元，而其在IPO前的2016年末凈資產(chǎn)僅為7.86億元，2021年凈利潤(rùn)僅為3.02億元

事實(shí)上，天鐵股份募集的部分資金尚未投入使用相關(guān)公告顯示，公司可轉(zhuǎn)債募集的3.99億元中，已投入金額為3.17億元，募集資金8.1億元中，投入金額僅用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，為2.25億元

在這種情況下，天鐵股份的資金情況并不寬裕截至2022年3月31日，天鐵股份貨幣資本5.47億元，交易性金融資產(chǎn)3.45億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)8.92億元，短期借款2.47億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6，975萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款3.69億元，有息負(fù)債合計(jì)6.86億元原因是天鐵股份目前有大量資金沉淀在應(yīng)收賬款，票據(jù)和合同資產(chǎn)中

資金存入應(yīng)收賬款。

截至2022年3月31日，天鐵股份2021年票據(jù)及應(yīng)收賬款13.1億元，合同資產(chǎn)9187萬(wàn)元，合計(jì)14.02億元，占總資產(chǎn)的33.86%，占營(yíng)業(yè)收入的82%。

天鐵股份主營(yíng)軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品，主要應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域，涵蓋城市軌道交通，高速鐵路，重載鐵路和普通鐵路由于軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的特點(diǎn)，天鐵的主要客戶為中國(guó)中鐵，中國(guó)鐵建及其下屬單位招股書顯示，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建為公司前兩大客戶，2015年銷售收入合計(jì)占比92%，2019—2021年，由于天鐵新增鋰化合物業(yè)務(wù)，軌道工程橡膠制品收入下降，公司前五大客戶銷售額也有所下降，但仍達(dá)到62%，71%，65%

軌道交通項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，資金壓力大期末中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建均有大量應(yīng)收賬款，每年計(jì)提巨額信用減值損失因此，天鐵股份由于下游客戶資金鏈緊張，銷售回款周期長(zhǎng)，平均回款周期為273天，形成了較大規(guī)模的應(yīng)收賬款

2021年末，天鐵股份應(yīng)收賬款賬面余額為13.36億元，其中1年以下應(yīng)收賬款7.86億元，1—2年2.62億元，2—3年1.83億元，3年以上1.05億元，占公司1年以上應(yīng)收賬款的41.17%。

伴隨著賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款金額的增加，天鐵股份計(jì)提的信用減值損失金額逐年增加，2019—2021年分別為2374萬(wàn)元，4532萬(wàn)元和7728萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例分別為12%，18%和20%，比例也逐年上升。

付款慢導(dǎo)致現(xiàn)金流不暢自2017年上市以來(lái)，天鐵累計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為8.9億元，但累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為7955萬(wàn)元公司逐年增加的利潤(rùn)只是紙上的財(cái)富

不僅如此，天鐵主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也在逐年降低公司軌道工程橡膠產(chǎn)品毛利率從2016年的71%下降到2017年的63%，2021年僅為59.44%招股書顯示，橡膠等主要原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率影響較大原材料價(jià)格上漲，公司成本上升，利潤(rùn)減少，此前橡膠價(jià)格長(zhǎng)期下行，市場(chǎng)對(duì)橡膠產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期也隨之下行，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響這可能表明天鐵股份對(duì)下游的議價(jià)能力相對(duì)較弱

面臨主業(yè)天花板。

自上市以來(lái)，天鐵的營(yíng)業(yè)收入一直呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017年至2021年，公司營(yíng)收分別為3.18億元，4.91億元，9.90億元，12.35億元，17.13億元，其中軌道工程橡膠制品收入分別為3.13億元，4.34億元，6.37億元，8.04億元，

安信證券研報(bào)顯示，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的2018年，2019年中國(guó)交通噪聲與振動(dòng)污染防治行業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)，以天鐵軌道交通項(xiàng)目橡膠制品業(yè)務(wù)收入為基礎(chǔ)進(jìn)行初步估算2018年和2019年，公司主要軌道交通減振產(chǎn)品收入分別占全交通行業(yè)減振降噪總產(chǎn)值的9.64%和12.74%

根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算，2018年和2019年，我國(guó)交通噪聲和振動(dòng)污染防治行業(yè)產(chǎn)值分別為45億元和50億元。

據(jù)西南證券預(yù)測(cè)，2020年和2021年，中國(guó)城市軌道交通新線路長(zhǎng)度分別為1，233.50km和1，222.92km假設(shè)十四五期間，每年新增城市軌道交通里程1200公里，單公里軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品費(fèi)用500萬(wàn)元預(yù)計(jì)十四五期間軌道用減振橡膠件市場(chǎng)空間為300億元，即十四五期間

在建筑隔震領(lǐng)域，天鐵股份是新進(jìn)入者，但行業(yè)龍頭振安科技2021年?duì)I收只有6.7億元伴隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)天花板，天鐵股份計(jì)劃在跨境鋰化合物領(lǐng)域斥巨資，但前景難料

跨境前景不可預(yù)測(cè)

需要指出的是，天鐵股份2021年的利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，其實(shí)與收購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)密不可分。

2018年12月，天鐵以2.82億元收購(gòu)江蘇昌吉利新能源科技有限公司60%股權(quán)，2021年7月，公司以2.32億元收購(gòu)昌吉李剩余40%股權(quán)，增加公司商譽(yù)1.93億元。

昌吉鋰主要經(jīng)營(yíng)丁基鋰，電池級(jí)氯化鋰，工業(yè)級(jí)氯化鋰，氯化烷烴等鋰化合物化工產(chǎn)品，屬于鋰化合物生產(chǎn)企業(yè)的中游其盈利模式是采購(gòu)上游鋰產(chǎn)品和一些其他基礎(chǔ)原材料加工成成品賣給客戶2019年至2021年，昌吉李分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3907萬(wàn)元，4258萬(wàn)元，7742萬(wàn)元受益于下游新能源行業(yè)需求爆發(fā)，昌吉力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

2021年7月，昌吉利擬在廬江高新區(qū)龍橋化學(xué)工業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰鹽，3800噸烷基鋰系列及其配套產(chǎn)品項(xiàng)目項(xiàng)目總投資約10億元，將新建綜合辦公樓，生產(chǎn)車間和公共及輔助設(shè)施，形成年產(chǎn)3萬(wàn)噸無(wú)水氯化鋰，1萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰和1萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰的生產(chǎn)能力公司預(yù)計(jì)全部項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，年產(chǎn)值約50億元

由于昌吉鋰業(yè)的上游原材料仍需對(duì)外采購(gòu)，天鐵擬通過(guò)收購(gòu)來(lái)布局這一業(yè)務(wù)日前，公司發(fā)布公告稱，以5億元收購(gòu)賈立新持有的西藏中新21.74%股權(quán)西藏中新的主要資產(chǎn)為其于2011年11月取得的采礦權(quán)，主要礦產(chǎn)資源包括鎂，鋰，硼，鉀和芒硝目前該礦尚未大規(guī)模開發(fā)利用近三年有少量菱鎂礦開采銷售，鋰，鉀等其他礦產(chǎn)資源未開采經(jīng)評(píng)估，西藏中新凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2558萬(wàn)元，評(píng)估值為23.04億元，升值率高達(dá)8908.15%

公告稱，上述評(píng)估值僅基于水菱鎂礦的核實(shí)值，而最關(guān)鍵的鋰儲(chǔ)量有待進(jìn)一步核實(shí)，表面上看，這次收購(gòu)公司似乎很便宜，但不確定性給天鐵的跨界前景蒙上了陰影。

截至記者發(fā)稿時(shí)，天鐵股份未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。